《华尔街日报》：2023年股市涨势在收益率新常态下显露疲态

2023年的市场涨势似乎势不可挡，直到第三季度来临。

长期政府债券收益率飙升，削弱了由高估值科技股推动的股市上涨。标普500指数两个月前年内涨幅还接近20%，如今仅勉强维持在12%的涨幅。

投资者步入2023年最后几个月时忧心忡忡，担心美联储将利率维持在高位的时间会比几个月前预期的更长，这可能会削弱股票等风险资产的吸引力，并增加看似坚韧的经济陷入困境的可能性。

第三季度以低迷态势收尾：基准股指在央行上周会议前基本持平，但在官员们暗示可能将利率维持在目前水平直至2024年后转为下跌。

长期高利率可能会颠覆全球金融危机后多年超低利率时期盛行的投资策略，当时投资者在股市之外几乎找不到其他回报选择。

如今央行的加息已催生了一个充满收益机会的世界，为投资者提供了获得可观回报且潜在下行风险较小的机会。

微软等大型科技公司股价回落，加剧了标普500指数第三季度的下跌。照片：Victor J. Blue/彭博新闻“股票正与无风险收益率达5%的现金类资产竞争，”Nuveen首席投资官Saira Malik表示，“过去常说‘别无选择（TINA）’，但现在股票确实有了替代品。”

标普500指数当季下跌3.6%。科技股的回调加剧了跌势，美股最大市值的苹果和微软分别下跌12%和7.3%。 

道琼斯工业指数下跌2.6%（约900点），以科技股为主的纳斯达克综合指数重挫4.1%。标普500和道指创下2022年三季度以来最差季度表现，纳指则遭遇去年二季度后最大跌幅。

风险资产的困境始于去年美联储启动加息以对抗通胀之时。标普500全年下跌19%，纳指暴跌33%，双双创下2008年以来最惨年度表现。

许多投资者曾担忧2023年将延续颓势。经济学家预期加息将导致美国经济衰退，美联储官员也暗示将继续收紧政策。

但当人工智能热潮与通胀降温迹象叠加，推动标普500进入新一轮牛市、纳指创1980年代以来最佳上半年表现时，基金经理们大感意外。 

投资者看到了另一个乐观的理由：他们预期央行将很快降息。根据CME集团的FedWatch工具，7月底标普500指数收于2023年高点时，交易员认为美联储在2024年6月会议前将基准利率下调至更低水平的概率高达87%。

如今这一预期已发生转变。FedWatch数据显示，本周晚些时候交易员对明年6月降息的概率预测降至50%。

尽管美联储持续加息，经济仍保持扩张态势，这推动政府债券收益率飙升——基准10年期美国国债收益率已跃升至2007年以来的最高水平。

利率上升对上半年推动标普500上涨的科技股尤为不利。许多科技股基于未来业务扩张预期获得高估值，而利率升高会侵蚀这些增长预期的现值。同时，高利率为投资者提供了不依赖不确定未来收益的替代选择。

Corient合伙人兼财富顾问Amy Kong表示：“利率持续上升成为科技板块令人担忧的逆风，随着攀升的利率，所有未来增长预期的现值会变得越来越小。”

FactSet数据显示，本周科技板块未来12个月预期市盈率为24.1倍，虽低于7月高点时的28.3倍，但仍高于18.5倍的十年均值。同期标普500指数的远期市盈率为18倍。

相比之下，能源股则乘着油价上涨的东风，成为第三季度少数赢家之一。全球基准布伦特原油自6月以来上涨27%，达到每桶95.31美元。这推动标普500能源板块上涨11%，埃克森美孚股价本周更是创下历史收盘新高。

投资者正面临复杂局面，他们试图预测市场的下一步动向。利率会保持高位吗？经济会持续强劲吗？

T. Rowe Price投资管理公司首席投资官兼投资组合经理大卫·吉鲁表示，其资本增值基金目前的固定收益配置比例是他2006年接手管理以来的最高水平，而股票配置则低于往常。吉鲁预计收益率将下降，而股票估值已变得越来越昂贵。

“市场总是从一个极端走向另一个极端。从’我们肯定会陷入衰退’到’我们绝对不会衰退’，“吉鲁说，“真相通常介于两者之间。有时反其道而行反而能获利。”

历史表明，即使经济遭遇动荡，市场仍可能继续上涨。自2022年7月美国通胀率创下9.1%的四十年新高以来，标普500指数已上涨13%。

高盛集团投资策略组战术资产配置主管布雷特·尼尔森指出，自1945年以来，在消费者价格通胀见顶数据公布后的两年内，标普500指数平均上涨21%。若排除经济衰退时期，该指数平均涨幅达28%。

“一般来说，无论经济是否衰退，在通胀见顶后市场都会反弹，”尼尔森表示。

联系凯伦·兰利，邮箱：[email protected]

刊登于2023年9月30日印刷版，标题为《债券收益率飙升的新世界中股市反弹步履蹒跚》。