企业发现可转换债券的融资甜蜜点——《华尔街日报》

总部位于上海的蔚来近期通过发行可转换债券筹集了10亿美元资金。图片来源：沈来骐/彭博新闻社香港——中国及其他亚洲企业从国际投资者处融资时，发现可转换债券这一理想工具。

对于高风险或未盈利企业（尤其是中国企业）而言，今年在国际债券和股票销售方面尤为艰难。亚洲美元垃圾债券发行已降至涓涓细流，大型首次公开募股和后续股票发行难以实现。随着美中关系持续紧张，许多美国投资者也减持了中国股票。

但对冲基金和其他成熟投资者仍愿意投资快速增长企业的可转换债券。根据Dealogic数据，这包括在美国上市、持续烧钱的中国电动汽车制造商——过去几年它们通过国际发行和可转债募集了逾210亿美元资金，用于生产制造和业务扩张。

总部位于上海、纽约 上市的蔚来上周通过发行可转换债券筹集10亿美元，并表示计划将约半数资金用于赎回部分旧债，其余资金将投入电动车业务。

知情人士透露，新一批证券的买家包括许多持有蔚来旧可转债的美国对冲基金。

该公司上一批可转债发行于2021年，当时利率接近零且蔚来美国存托凭证（ADR）交易价格约为每股60美元。彼时公司市值超900亿美元，现已跌至140亿美元——这意味着未来通过债转股获利的可能性极低。蔚来二季度亏损8.351亿美元，在中国市场正面临特斯拉与本土电动车对手的激烈竞争。

蔚来新发行的可转债将于2029和2030年到期，数年后可按每股约11.12美元的初始转换价转为ADR。旧债券持有人实际上将部分债券置换为期限更长、年利率显著提高的新证券。

Dealogic数据显示，亚洲企业（多数为中国公司）今年通过可转债融资267亿美元，其中42%发行于第三季度，总额包含本币发行部分。

今年在美上市企业通过可转债融资403.2亿美元，虽超过2022年总额，但远低于2021年全年的930亿美元。

施罗德投资可转债业务总监Martin Kuehle表示，部分证券能让投资者在押注中国经济前景的同时对冲股市波动风险。

“与其跳进冰冷的水里，不如先试试水温，”Kuehle表示。

韩国化工巨头LG化学出售了20亿美元可转换为LG新能源股票的债券。图片来源：SeongJoon Cho/Bloomberg News爱奇艺这家在纳斯达克上市的中国视频流媒体公司于3月发行了6亿美元2028年到期的可转换票据，年利率为6.5%。这些债券可从2027年9月起以每股美国存托凭证约9.86美元的初始价格转换为爱奇艺股票，约为近期交易价的两倍。这家总部位于北京的公司将募集资金用于偿还其他债务。

“这个市场仍然对中国发行者开放，”花旗集团亚太区股票衍生品业务主管Rob Chan表示。Chan称可转换债券可能是企业管理未来负债的好方法，并补充说在当前市场上，这类证券的票面利率远低于发行普通债券。

该地区的大型企业也顺应了这一趋势。7月，韩国化工巨头LG化学出售了20亿美元可转换为其上市电动汽车电池业务LG新能源股票的债券。赌场运营商永利澳门和半导体制造商SK海力士今年也通过发行可转换债券筹集了资金。

银行家和投资者表示，未来股价上涨的可能性、公司在此期间支付的利息，以及至少能收回本金的预期，对可转换债券的买家具有吸引力。

“这是一种既能参与上涨潜力，又能获得下行保护的方式，“隆奥投资管理公司可转换债券主管阿尔诺·格尔纳特表示。他管理的基金没有购买蔚来新发行的债券，因为他预计这家电动汽车制造商未来会筹集更多资金，这可能导致其股价进一步下跌。

购买可转换债券的对冲基金有时会同时卖空借入的股票，从而从可转换债券与标的股票之间的价格差异中获利。这是一种套利交易形式。

晨星跟踪该行业的分析师孙文迪表示，随着储备资金耗尽，更多中国电动汽车制造商可能会尝试通过发行可转换债券来筹集资金。

法国巴黎银行亚太区工业和消费业务主管让-克里斯托夫·瓦拉特表示，这些公司需要赢得那些因竞争激烈和未来估值不确定性而对中国电动汽车投资持观望态度的投资者。

“当有这么多参与者仍处于快速发展模式时，很难知道未来的赢家是谁，“瓦拉特说。

写信给戴夫·塞巴斯蒂安，邮箱：[email protected]，以及弗朗西斯·尹，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年9月29日的印刷版，标题为《借助可转换债券，公司发现融资甜蜜点》。