美联储的盈亏无关紧要——《华尔街日报》

当美联储在2008至2022年间为纳税人创造超1万亿美元累计利润时，公众并未心怀感激。如今这家央行每年亏损约1000亿美元，且未来可能持续类似损失，批评者声称这将加剧银行业动荡、损害货币政策，甚至令美联储面临破产风险。但这些情况都不会发生。美联储的核心使命是确保充分就业和物价稳定，而非盈利。财务亏损不会阻碍其履行职能。

美联储持有的8万亿美元资产主要为长期国债和抵押贷款支持证券，其等值负债则主要是银行存放的准备金和流通货币。美联储对纸币不支付利息，在2008-22年大部分期间对银行存款也几乎零成本支付（利率0.25%或更低），因此年均实现约750亿美元利润上缴财政部，缓解了财政赤字和国债压力。

但盈利从来不是目标。购买长期债券旨在压低长期利率以刺激经济。可以说，经济复苏和长期利率下降为纳税人节省的资金，可能比美联储上缴财政的利润更具价值。

如今形势逆转。随着短期利率上升，美联储必须为银行准备金支付5.4%的利息，远超其持有国债和抵押贷款证券的收益。国会预算办公室预测2024年亏损将收窄，2025年恢复盈利，但考虑到短期利率可能长期维持高位，这个预测显得乐观。美联储当前承受亏损的原因与昔日盈利如出一辙——都是为完成国会赋予的使命而调整利率。

全球各国央行都面临类似的亏损。会计处理方式虽各不相同，但经济影响是相同的：亏损期反映了政府债务的增加，这与政策前期阶段的债务减少相对应，尽管幅度通常较小。

在美国，美联储仅保留极少的资本缓冲——约400亿美元，占其资产的0.5%，因为它几乎将所有利润都上缴财政部。这部分资本只是账面数字美观的会计处理。美联储根本无需持有资本，因为对央行而言，“资不抵债"是个伪概念——既不会有储户挤兑，也不会发生纸币持有者挤兑。部分央行在资本为负的情况下仍能良好运作。

当美联储出现亏损时，会将其记为"递延资产”。这与企业资产负债表上的递延税项资产类似，意味着未来美联储无需向财政部上缴这部分资金。所有这些完全不影响美联储设定利率或实施货币政策的能力。美联储既不受经济约束，也不受会计规则限制。值得称道的是，美联储已明确表明不会因亏损引发的政治风波而动摇。

当美联储娴熟调控通胀与就业时，我们应当不吝赞美；当它出现疏漏（如2021年对通胀问题反应迟缓）时，也应提出批评。但切勿因其履行使命过程中产生的利润波动而横加指责。央行独立性是美国经济政策日益被党派博弈和短视行为侵蚀背景下硕果仅存的优势之一。我们应竭尽全力避免让这些问题波及美联储本身。

弗曼先生是哈佛大学经济政策实践教授，2013年至2017年担任白宫经济顾问委员会主席。

华盛顿的美联储大楼。图片来源：温·麦克纳米/路透社刊登于2023年9月28日印刷版，标题为《美联储的盈亏无关紧要》。