做空莉娜·汗的对冲基金大赚特赚——《华尔街日报》

联邦贸易委员会主席莉娜·汗为保护普通企业所做的努力，无意中让华尔街部分人士获利丰厚，为潘特沃特资本管理公司等押注并购交易的大型对冲基金带来了超额收益。

过去两年间，作为拜登总统反垄断机构的负责人，汗采取了激进策略，试图阻止包括微软收购电子游戏制造商动视暴雪以及安进公司收购制药商地平线治疗公司在内的多项交易提案。

在这两起案例中，联邦贸易委员会的干预都吓坏了投资者，导致目标公司的股价剧烈波动。这一现象打乱了一群主要依靠押注并购交易成败的对冲基金的操作计划。

然而，对于少数几家能够承受这种波动的公司来说，联邦贸易委员会的反垄断努力却带来了意外的横财。

它们的策略是什么？豪赌汗会失败。

总部位于佛罗里达州的潘特沃特将成为联邦贸易委员会近期阻止安进-地平线交易失败的大赢家。去年，在这家制药公司开始考虑收购意向之后，潘特沃特在地平线公司建立了近7%的持股。

根据对该对冲基金公开文件的分析，潘特沃特在地平线交易中估计账面获利约1亿美元。该公司还持有价值超过10亿美元的动视暴雪和西雅图基因公司的股票，后者是一家同意将自己出售给辉瑞的生物技术公司——潘特沃特押注针对这两家公司的未决收购要约最终将经受住联邦贸易委员会和其他监管机构的审查并成功完成。

美国联邦贸易委员会(FTC)的诉讼指控安进公司可能非法将其药品与Horizon Therapeutics的药品捆绑销售。图片来源：Eric Thayer/Bloomberg News在FTC对Horizon提起诉讼后，D.E. Shaw集团也是坚守阵地的基金之一。文件显示，这家总部位于纽约的公司稳步增持，目前持有价值超过5亿美元的Horizon股票。根据公开文件，其他押注Horizon的基金包括Farallon Capital Management和HBK Capital Management。

“由于FTC的诉讼，我们得以将原本可能赚取数千万美元的机会，转变为赚取数十倍于此的金额，”Pentwater的首席执行官Matt Halbower表示。

Halbower毕业于哈佛法学院，并拥有麻省理工学院的电气工程学位。在对冲基金Citadel和现已关闭的Deephaven Capital Management工作后，他于2007年创立了Pentwater。该公司以密歇根湖畔的Pentwater镇命名，Halbower在那里长大，并与妻子度过了蜜月。

去年，Pentwater大举买入Twitter（现为X）的股票，押注埃隆·马斯克最终会收购该公司，并且是力拓集团收购加拿大矿业公司Turquoise Hill Resources的强烈反对者。

在莉娜·汗的领导下，联邦贸易委员会（FTC）正寻求获得更大权力以阻止某些并购交易。图片来源：阿尔·德拉戈/彭博新闻Pentwater也是参与公开募股私人投资（PIPE）的机构之一，该投资旨在通过空白支票合并方式将前总统唐纳德·特朗普的社交媒体公司上市。（不过该交易尚未完成，Pentwater最终并未投资且很可能不会参与。）

据知情人士透露，自成立以来，管理近50亿美元资产的Pentwater年均净回报率超过11%。相比之下，研究公司HFR数据显示，2007年1月至2023年8月期间，HFRI事件驱动指数的年化净回报率为4.47%。

Pentwater对Horizon的投资始于其并购交易的常见模式：这家对冲基金在《华尔街日报》发现一篇报道（此处指11月下旬称该药企正进行收购谈判的文章）。哈尔鲍尔的目标很简单：提前大举买入股票，若收购完成且Horizon股价涨至协议价格即可获利。

从11月下旬到5月中旬，Pentwater累计购入这家制药公司逾700万股，哈尔鲍尔称这是其当时最大的风险头寸。但他同时也在警惕一个"难以预测的监管者"——联邦贸易委员会。

意识到该机构已采取行动阻止微软收购动视暴雪后，他购买了Horizon股票的看跌期权合约，为Pentwater的头寸提供保护，以防联邦贸易委员会（FTC）干预。

FTC的诉讼于5月16日提起。当其他投资者纷纷抛售时，Horizon股价暴跌近20%。Pentwater的期权头寸提供了一定保护，而Halbower则开始研读FTC的诉讼文件。他的结论是：增持更多股票。

“从起诉书可以明显看出，政府无法证明其指控，“Halbower表示，“FTC提出如此薄弱的诉讼令我非常惊讶。”

FTC在诉讼中辩称，安进可能非法将其产品与Horizon治疗甲状腺眼病和痛风的药物捆绑销售，以巩固其在畅销疗法领域的主导地位。

Halbower认为FTC的论点存在缺陷，因为既无先例可循，且安进已向该机构承诺不会捆绑Horizon产品。在FTC提起诉讼的消息传出后，他以每股略高于93美元的平均价格增持了200多万股，并持续买入。

本月早些时候，FTC作为与安进达成和解协议的一部分，同意终止对该交易的法律挑战，为安进最早于下月完成收购Horizon扫清了道路。

Horizon股价周五收盘微涨0.1%至115.61美元——仍低于安进116.50美元的拟议收购价——这意味着Pentwater的持股仍有更大上涨空间。根据研究机构M&A Monitor整理的监管文件，Pentwater目前持有Horizon超过1500万股股票。

监管机构为其反对安进-地平线交易及达成的和解进行了辩护。

“联邦贸易委员会就我们提出的所有关切获得了全面且有约束力的协议，”FTC发言人道格拉斯·法拉尔在邮件中表示，“安进-地平线和解是FTC的法律胜利，但更重要的是，这是需要获得平价药物的美国民众的重大胜利。”

华尔街近期的一系列交易——包括思科系统以280亿美元收购安全软件公司Splunk，以及斯道拉恩索与纸业包装同行WestRock达成的111.5亿美元合并协议——为那些忍受了长期并购活动低迷的投资者开启了新机遇。

不过哈尔鲍尔认为，当前从FTC行动中获得的意外之财将是短暂的。

哈尔鲍尔表示，FTC正试图改变反垄断政策以获取更多阻止交易的权力——这也创造了赚钱机会。但他指出，明年的总统大选可能意味着监管机构需要收敛当前的做法。

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本文发表于2023年9月25日印刷版，标题为《对冲基金押注FTC执法失利获利》。