《华尔街日报》：逆华尔街质疑而行的市场领先投资

为手机提供保险和维修服务的Asurion公司，是杠杆贷款市场中最大的借款方之一。图片来源：Robert K. Chin / Alamy这是华尔街最令人意外的现象之一：高风险企业贷款的惊人表现。

自去年初至本周一，包含PetSmart和优步科技(Uber Technologies)等公司贷款在内的Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数(Morningstar LSTA U.S. Leveraged Loan Index)实现了9.4%的回报率，这得益于利率上升和经济韧性。同期，计入价格变动和利息支付的投资级债券下跌13%，标普500指数下跌3.9%。

很少有投资像杠杆贷款这样饱受诟病，这种低评级债务常被用于为私募股权公司收购提供资金。去年美联储开始激进加息时，许多分析师警告称这些贷款很脆弱，因为它们的利率会随央行设定的利率上下浮动。

这些分析师警告称，更高的利率将通过增加借款方的利息支付来挤压他们，并将经济拖入衰退，从而抑制企业收入。大约从2022年年中开始，个人投资者从贷款基金中撤出了数十亿美元。

到目前为止，怀疑论者都错了。经济保持强劲，帮助发行方承受住了利息成本上升的压力，并保持向投资者输送现金。与此同时，超低固定利率债券的价格暴跌，放大了浮动利率债务的优势。

“许多危言耸听我能理解…但该肯定时也要给予认可，”Seix投资咨询公司高级投资组合经理兼杠杆融资主管乔治·古德利亚斯表示。

杠杆贷款利率随美联储主席杰罗姆·鲍威尔领导的联邦储备委员会设定的利率波动。图片来源：michael reynolds/Shutterstock企业已采取额外措施缓解利率成本上升，包括削减开支、减少债务和对冲利率风险。

根据穆迪投资者服务公司和《纳什维尔商业期刊》报道，总部位于田纳西州纳什维尔的手机保险维修私营企业Asurion去年通过偿还超6亿美元债务和裁员约1000人控制持续开支。这些举措是在T-Mobile收购无线运营商Sprint导致其失去合同后实施的。

作为贷款市场最大借款人之一，Asurion还通过套期保值计划锁定了其120多亿美元浮动利率贷款中近全部的固定利率。知情人士透露，该计划预计未来几年每年平均为公司节省超3亿美元。

投资者表示，很少有企业能像Asurion这样积极对冲利率风险。但还有其他案例：知情人士称，贝恩资本旗下北美企业通过套期保值已节省约6亿美元，基于未来预期节支目前估值达9亿至10亿美元。彭博社今年早些时候曾报道贝恩对冲策略细节。

投资者和分析师对杠杆贷款仍存忧虑。由于利息成本激增，整个市场的企业现金流普遍萎缩。部分勉强避开破产的企业仍面临极高的违约风险，尤其当经济衰退最终来临时。

“目前从正现金流转为负现金流的企业数量尚有限，因此整体情况可控，但自由现金流的恶化确实显而易见，“Polen Capital投资组合经理约翰·谢尔曼表示。

违约率虽仍处于温和水平，但已呈现上升趋势。

PitchBook LCD数据显示，截至8月，晨星LSTA美国杠杆贷款指数中过去12个月发生违约的美元金额占比已从去年4月的0.18%升至1.55%，略低于十年均值。该统计涵盖票息支付违约和破产申请等事件，但不包括企业以低于面值价格回购债务的” distressed exchanges”。

根据路孚特理柏的数据，今年以来个人投资者已从专注杠杆贷款的互惠基金和交易所交易基金撤资约130亿美元。

不过企业总体上在应对财务挑战方面取得进展，通过多种手段消除了可能引发破产的短期债务到期压力。

PitchBook LCD数据显示，截至8月15日，企业已对原定2024年到期的约450亿美元贷款完成再融资、偿付或展期操作，使年初750亿美元未偿债务中的剩余规模降至约270亿美元。此后软件公司Finastra成功获得新贷款，将用以偿还2024年到期的约40亿美元债务。

TCW集团贷款组合经理德鲁·斯威尼表示，他对经济前景持乐观态度，因此购入了评级为CCC的超低评级贷款，认为其价格具有吸引力，部分原因是许多贷款买家只能持有有限数量的此类贷款。

“我认为违约率将会上升，“他说，“但我不认为我们会看到令人极度担忧的违约率水平。”

请致信萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]

本文刊登于2023年9月20日的印刷版，标题为《杠杆贷款成为华尔街意外之星》。