科技行业贸易显现裂痕 长期高利率恐带来更多麻烦——《华尔街日报》

苹果公司是标普500指数中市值最大的企业。图片来源：Victor J. Blue/Bloomberg News科技股推动了2023年的市场反弹，并在此过程中变得越来越昂贵。

如今，越来越多的人预期美联储将在更长时间内维持高利率，这可能会抑制科技股交易，并可能使标普500指数等受科技股影响较大的指数前景黯淡。

这是因为，投资者多年来对科技股的热情不仅源于软件和硬件公司的创新，还源于超低利率使得这些公司承诺的未来利润显得尤为珍贵。交易员们愿意为科技公司支付更高的短期收益倍数，以分享其远期增长潜力。

去年，当美联储开始激进加息以遏制通胀时，他们的计算发生了变化。到2022年底，标普500指数的科技板块下跌了29%，相对于收益变得更便宜，并且自2013年以来首次表现逊于标普500指数。

今年，对人工智能进步的兴奋以及对美联储将尽早降息的押注再次推动科技股走高。

但通胀数据的顽固表现和出人意料的强劲经济表现推迟了市场预期的降息时间，导致投资者重新以怀疑的眼光看待市场领头羊的估值。

米拉马尔资本联合创始人兼高级投资组合经理马克斯·沃瑟曼表示：“我们认为当前市场估值略显虚高。如果将科技板块剔除，市场整体估值会显得更为合理。”

沃瑟曼透露，该公司近期增持了通用动力和贝莱德等工业及金融类公司的股票。

本周市场焦点将集中在美联储利率制定委员会的会议上，以获取未来货币政策走向的线索。市场普遍预期央行官员周三将维持利率不变，但对今年晚些时候是否再次加息存在分歧。

科技股交易已现裂痕。标普500指数市值冠军苹果公司本月股价下跌6.8%，而2023年表现最佳的成分股英伟达则回落11%。不过两家公司年内涨幅仍分别保持35%和200%。

道琼斯市场数据显示，这两大巨头的下跌导致科技板块9月累计下跌4.3%，或将创下2018年11月以来最大单月落后标普500指数的纪录。该基准指数9月跌幅为1.3%。

年初股市的强劲开局令许多投资者始料未及。截至8月底，标普500指数包含股息的总回报率达到19%。

其中近全部涨幅均由科技及类似板块贡献。

标普道琼斯指数公司高级分析师霍华德·西尔弗布拉特指出，包含苹果、微软和英伟达的科技板块，贡献了截至8月指数总回报的59%。而囊括特斯拉与亚马逊的非必需消费品板块，以及包含字母表和元平台的通信服务板块，合计贡献了36%。

交易员们正在推迟对美联储何时将利率降至当前水平以下的预测。根据CME集团的FedWatch工具，上周五他们预计到2024年6月美联储目标利率下调的概率为57%，低于一个月前81%的概率。

黄仁勋的英伟达是2023年标普500指数中表现最佳的公司。图片来源：David Paul Morris/彭博新闻一些分析师从上周的通胀数据中发现了美联储可能维持高利率的线索。由于能源成本上涨，8月份消费者价格以一年多来最快的速度上涨。剔除波动较大的能源和食品类别后，核心价格上涨0.3%，高于经济学家预测的0.2%。

“这强化了利率将在更长时间内保持高位的观点，因为仍有一些领域的价格居高不下，”投资管理公司Kayne Anderson Rudnick的投资组合经理兼高级研究分析师Julie Biel表示。

长期高利率可能给股票带来麻烦，尤其是那些估值过高的股票。多年来在股市之外几乎找不到替代选择的投资者，现在可以在货币市场基金中以极低风险获得5%的收益。上周五两年期美国国债收益率收于5.030%。这种新出现的竞争可能会压低投资者为潜在的公司未来收益在股市中愿意支付的价格。

今年的涨势使得科技股相对于历史水平显得估值过高。根据FactSet的数据，信息技术板块上周晚些时候的预期市盈率为25.5倍，较去年年底的20倍有所上升，并高于18.5倍的十年平均水平。

英伟达的预期市盈率为31.7倍，较年初水平有所下降——这是因为分析师们上调盈利预期的幅度甚至超过了该公司股价三倍的涨幅。微软的远期市盈率为29.9倍，苹果为26.9倍。

非必需消费品板块的大型科技股估值更为惊人。亚马逊的预期市盈率达50.1倍，特斯拉则高达63.8倍。

“市场显然过度扩张了，“财富管理公司Bahnsen Group的首席投资官David Bahnsen表示，“七大科技巨头的市场狂热情绪已经过头。”

与此同时，标普500指数的远期市盈率为18.9倍，较去年12月底的16.8倍有所上升，并高于17.7倍的十年均值。

部分投资者正押注全球其他地区的股票可能带来更可观回报。

Astoria投资顾问公司首席执行官兼首席投资官John Davi透露，该公司目前超配欧股和日股，同时低配美国大盘股。欧洲斯托克600指数上周预期市盈率为12.5倍，日经225指数则为18.6倍。

“在实质利率与通胀双高的新环境下，我们需要全新的投资策略，“Davi指出，“过去十年有效的投资方法，未必适用于未来数年。”

写信给凯伦·兰利，邮箱：[email protected]

刊登于2023年9月18日印刷版，标题为《利率上升暴露科技行业裂痕》。