Arm IPO令华尔街兴奋 但挑战犹存——华尔街日报

Arm 通过为手机提供核心半导体设计，已成为全球最重要的芯片公司之一。如今它面临在不激怒现有客户的情况下，突破现有主导地位实现更大发展的挑战。

这家英国公司上周首次公开募股，上市前两日股价上涨19%。其电路设计几乎应用于所有智能手机的Arm要满足投资者的高期待，必须拓展在其它电子设备领域（目前市场根基较浅）的业务，把握人工智能计算芯片的激增需求，并应对围绕中国不断升级的地缘政治紧张局势。

凭借今年迄今最大规模的IPO，长期被视为芯片行业"瑞士"（中立芯片设计供应商，自身不参与制造）的Arm必须谨慎行事。其客户包括许多相互竞争的企业，如智能手机制造商苹果与三星，芯片制造商高通 和超微半导体。

“很难找到我们未涉足的领域，因此我们必须学会与各方和睦共处，因为我们依赖于极其广泛的生态系统，“Arm首席执行官雷内·哈斯接受采访时表示。

过去，业界对Arm作为5740亿美元芯片产业供应商中立性的担忧限制了其战略。三年前，当AI芯片巨头英伟达宣布以400亿美元从软银收购Arm时，行业部分企业强烈反对。这些异议最终产生影响，美国联邦贸易委员会起诉阻止交易，称英伟达可能破坏Arm的中立性，利用控制权压制竞争对手。

该交易于去年二月被取消，并进行了彻底的战略调整。软银任命哈斯执掌公司，转而制定了上市路线。

“当讨论变成’Arm必须被这家公司（英伟达）收购’时，这违背了最初推动Arm成功的核心理念，“高通首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙去年向《华尔街日报》表示，“因此我认为Arm的未来应该保持独立。”

市场对Arm作为独立公司的评判至今仍是积极的。上市首日股价上涨约25%，按完全稀释计算估值接近690亿美元。这一数字超过了软银2016年收购Arm时支付的约320亿美元，也高于日本科技集团近期从愿景基金收购Arm25%股权所隐含的640亿美元估值。

不过，该公司作为不受任何单一芯片公司控制的中立中间商地位，可能因潜在收购方范围受限而影响其投资价值。英伟达在2020年的交易中曾计划向软银转让价值215亿美元的股票。此后英伟达股价已翻数倍，如今软银所持股份价值约870亿美元。

作为5740亿美元芯片行业的供应商，外界对其中立性的担忧曾长期制约Arm的战略发展。照片：克里斯·拉特克利夫/彭博新闻Arm面临的微妙平衡也为其雄心设置了障碍——该公司试图从已占据99%以上市场份额的手机芯片领域获取更多收入，同时向其他类型芯片扩张。

例如，基于Arm架构的处理器在数据中心芯片领域仅占约10%份额，但这一数字预计未来十年将显著增长。据Arm测算，未来几年手机芯片销售额年增长率预计仅为6.4%，而用于云计算的数据中心芯片增速达16.6%。

英特尔和AMD是数据中心数据处理芯片的主导者，说服用户转向尚未成熟的芯片架构并非易事。

“关键在于持续取得进展的难度有多大，“伯恩斯坦研究驻英国分析师莎拉·鲁索表示，“我们认为他们能在数据中心领域成功，但这需要很长时间。”

部分正在开发的基于Arm的数据中心芯片（包括初创公司Ampere Computing和高通的产品）采用了自定义电路设计，而非Arm的方案。

这类合作对Arm的利润贡献较低。这也使Arm在被称为"核心"的电路设计领域与部分客户形成实质竞争。针对Arm去年就授权费提起的诉讼，高通回应称将加大自主芯片研发力度，因其技术可能超越Arm。

“这种模式转变意味着未来高通向Arm支付的专利费率将更低，“高通表示，“做出这一改变是因为我们相信自主创新能研发出比Arm核心性能更优异的产品。”

Arm尚未从AI崛起中获得巨大财务收益，而AI已推动英伟达股价今年上涨逾两倍。Arm的收入仍主要来自手机和其他电子设备中的电路，而非构建和部署ChatGPT等人工智能系统的强大数据中心芯片。

Haas在IPO前与投资者讨论时指出，英伟达正在将基于Arm的芯片用作即将推出的重要AI系统的一部分。英伟达CEO黄仁勋在向投资者展示的视频中表示：“没有Arm，这些定制芯片根本无法实现。”

地缘政治为Arm业务增长设置了另一道潜在障碍。在中美芯片关系高度紧张之际，Arm四分之一的销售额依赖中国市场。美国出于对AI和军事用途技术转移的担忧，已对向中国出口半导体技术实施管制。

Arm虽未受到这些限制的严重冲击，但近期在扩大中国市场版图时面临挑战。三年前被罢免的Arm中国业务负责人拒绝离职，最终通过将该部门设为独立实体、获得Arm产品在华独家销售权才解决争端。Haas称中国业务运营稳定，并指出公司正将中国业务扩展至云计算和蓬勃发展的电动汽车行业。

“监管政策的任何变动或需求变化对他们而言始终存在风险，”投资管理公司Neuberger Berman的分析师Jamie Zakalik表示，并将中国描述为公司最大的不确定因素之一。

该公司在电路设计领域还面临越来越多来自新兴企业的竞争，这些企业采用一种名为RISC-V的开源芯片标准。受美国出口管制拖累，中国正在大力投资RISC-V，加速其应用并增加兼容软件的数量。

“中国已经认定开放标准远优于专有标准，”基于RISC-V开发电路设计的公司SiFive的高管Jack Kang表示，“RISC-V无疑正在崛起，无论我们作为一家美国公司能否参与中国市场，RISC-V生态系统都将因此得到提升和加速。”

联系Asa Fitch，邮箱：[email protected]；联系Corrie Driebusch，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年9月18日印刷版，标题为《Arm上市后即面临挑战》。