并购可能带来回报，但远非稳赚不赔——《华尔街日报》

连续收购者赛默飞世尔强调，留住员工是其交易成功的关键。图片来源：Chris Jung/Zuma Press并购有效吗？最新研究显示结果好坏参半。

商学院学生常被告知，成功的并购概率很低。2011年《哈佛商业评论》一篇颇具影响力的文章指出，多项研究表明约70%至90%的交易未能为买方创造价值。

许多投资者担心，相比收购方及其股东，并购交易更稳定地为投行带来收益——伦敦证券交易所集团数据显示，今年上半年投行并购咨询费收入约131亿美元。

但学者和咨询机构的最新研究认为成功率接近五五开。顾问们指出，频繁进行小型交易并兼顾大型并购的企业往往表现更优，因为他们磨砺了识别标的、整合业务及实现预期财务收益的能力。

花旗集团欧洲并购业务联席主管巴里·韦尔表示，企业应持续权衡交易与替代资金用途的效益。

“若经风险调整后的并购回报高于向股东返现或其他低风险替代方案的收益，则并购具有合理性，“韦尔说，“若无法跨越这一门槛，就不应进行并购。”

伦敦大学城市学院贝叶斯商学院的高级研究员纳古什·阿帕杜密切跟踪这一指标，他表示，自全球金融危机以来，进行1亿美元或以上规模交易的公司股票，平均有53%的时间表现优于同行。

交易能够帮助公司比常规方式更快地提升销售额和利润。收购方可以通过进入新地区或增加新产品和服务来获得客户，并通过消除重叠业务来削减成本。

风险在于，预期的财务收益可能无法覆盖为目标公司支付的高额溢价。

公司可能会遇到意外的延迟、监管阻力或额外成本；新产品可能无法达到预期；关键员工可能会离职。大型交易还可能分散高管的日常工作注意力。整合目标公司的业务往往说起来容易做起来难，且耗时可能比预期更长。

一个连续收购者是赛默飞世尔科技，该公司销售实验室设备、化学品和检测服务。2021年，这家总部位于马萨诸塞州沃尔瑟姆的公司以174亿美元的价格收购了PPD，这一大胆举措受到了投资者的欢迎。

根据FactSet的数据，从交易公布前的六个月到2021年底交易完成不久，赛默飞世尔的股票上涨了超过43%，跑赢了标普500指数。城市学院的阿帕杜建议，以交易公布前六个月的买方股票作为起点，来衡量其未受影响的股价。

赛默飞世尔科技首席执行官马克·卡斯珀在接受采访时强调，将员工视为并购成功的关键要素，并通过管理层团队构成展现对并入员工的重视。该团队包含来自被收购企业的高管，例如首席运营官米歇尔·拉加德。

德勤咨询并购顾问马克·西罗威尔指出，股票投资者对已宣布交易往往产生强烈初始反应，这种第一反应通常是良好的长期风向标。股价涨幅越大，表明市场越相信收购方能够通过实现销售与利润增长计划来证明支付溢价的合理性。

其数据显示，在交易公布时表现良好的股票中，57%在一年后仍保持领先；而初始下跌的股票中近三分之二在12个月后仍处于低位。西罗威尔通过对比交易公布前后五个交易日的股价来衡量初始表现。

总体而言，西罗威尔称数据显示大规模交易成功的概率"略低于掷硬币”。研究表明1995至2018年间，56%的收购方股票在交易公布后一年内表现逊于同业。

失败的交易同样引发广泛关注。

2019年，富达国民信息服务公司通过收购Worldpay豪赌支付处理业务，该交易对标的估值约430亿美元。收购方FIS当时预测通过交叉销售将带来数亿美元新增收入，并可实现巨额成本节约。

相反，日益激烈的竞争导致Worldpay利润率萎缩，收入增长乏力。短短四年内，FIS对其支付处理业务计提了176亿美元的非现金减值损失，并于7月出售了该业务的多数股权，交易对Worldpay的估值为185亿美元。

瑞穗证券分析师Dan Dolev表示：“FIS在支付处理行业整合过程中试图追赶竞争对手，却误判了未来增长点的变革方向。”

FIS拒绝置评。

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本文发表于2023年9月18日印刷版，标题为《并购交易成败对买家而言犹如抛硬币》。