Instacart IPO给风投公司上了一堂昂贵的课——华尔街日报

当Instacart于下周上市时，其后期投资者将面临巨额账面亏损——这标志着风险投资家在经历了多年激进投资后正承受阵痛。

这家杂货配送公司瞄准的估值上限为100亿美元，较两年前初创企业融资狂热期达到的390亿美元估值大幅缩水。许多在其最后三轮融资中投入近10亿美元的投资者，所持股份将跌破成本价。

以普信集团为例。根据证券备案文件，其成长型股票基金自2020年一轮融资起，累计向Instacart投资8600万美元。若按最新目标股价区间上市，该投资价值将缩水超40%。

以早期押注Facebook闻名的风投公司DST Global，据知情人士透露，2020年向Instacart投资约7500万美元。同期，风投公司General Catalyst投资约5000万美元。两家公司对这些投资均面临超35%的未实现亏损。

2015年Instacart第三轮融资时或之后入场的投资者，若将资金投入纳斯达克综合指数，同期收益会更高。

这些结果揭示了令风投界清醒的新现实：在廉价资金时代投入后期初创企业的数十亿美元，即便投资组合中最有前途的公司上市，仍可能带来亏损。

“未来，私人投资者将需要接受估值重置这一新现实，”Bessemer Venture Partners的合伙人拜伦·迪特表示，“将会出现大量估值低于前一轮融资的IPO。”

Instacart每股28至30美元的定价区间使其估值达到93亿至99亿美元。该公司计划于周一确定IPO发行价。此次上市正值科技股IPO市场长期冻结之后，被视为测试华尔街对新股兴趣的试金石。

由于担心上市价格远低于上一轮私募估值，初创公司创始人在去年市场暴跌后一直不愿让公司上市。由此导致的IPO放缓已持续近两年，使风投公司失去重要收入来源并影响其财务表现。

今年科技股反弹，推动纳斯达克指数上涨逾30%。这给了更多创始人考虑上市的底气。Instacart的投资者未在此次公开上市中出售股份，且需在IPO后至少持股数月。若Instacart股价上涨，他们有望获得投资收益。

英国芯片设计公司Arm（其上市估值远低于最后一轮私募估值）周四首日交易股价飙升逾20%。

在Arm股价大涨后，Instacart将IPO定价目标区间上调了7%以上。

Instacart在即将进行的首次公开募股(IPO)中，其估值远低于两年前初创企业融资高峰期时的水平。图片来源：Justin Sullivan/Getty Images该公司业务近期展现出一定发展势头，已连续五个季度实现运营盈利——这对零工经济初创企业实属罕见。但其核心配送业务的增速较疫情期间的峰值已大幅放缓。

早期投资Instacart的投资者——这类传统核心项目曾是风投的利润保障——仍有望获得可观回报，尽管收益可能不及最初预期。作为Instacart最大外部股东，红杉资本在2013年早期轮次中投入800万美元，如今这笔投资已增值至约10亿美元。另一赢家安德森·霍洛维茨基金则在次年领投了另一轮早期融资。

而账面亏损的投资者多是在后期轮次大举入场，当时廉价资金正涌入硅谷。2020年起，Instacart在一年内快速完成三轮融资，估值膨胀近三倍。这已成为牛市投资的警示故事——去年利率飙升导致投资者规避高风险企业，DoorDash和优步科技等昔日明星科技股陷入停滞，Instacart估值指标随之回落。今年初公司更将内部估值腰斩至120亿美元，挫伤员工与投资者士气。不过优步和DoorDash股价已从2022年低点反弹，年内分别上涨超90%和60%。

投资者们正从激进投资策略中抽身。整个硅谷的企业都在缩减那些在繁荣时期竞相进行大规模初创企业投资的巨型基金。

许多机构正重新聚焦于历史上最大回报的源头——为年轻公司提供小额投资。

知情人士透露，尽管红杉资本多年来向Instacart累计投资近3亿美元，但其大部分利润来自早期小额投资：2013年800万美元和2014年1300万美元的投资。

后期投资则运气欠佳。该机构在2021年3月Instacart融资轮中投入5000万美元，按IPO股价计算这笔投资估值将缩水至1200万美元或更低。

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本文发表于2023年9月18日印刷版，标题为《风投机构错失Instacart最佳投资期 IPO面临亏损》。