利率上升让大公司更富有——《华尔街日报》

微软最新季度支付的利息与一年前完全相同，接近5亿美元，但其现金和短期投资的收益却大幅增加。图片来源：Victor J. Blue/彭博新闻社美联储大幅加息以抑制过热的经济。但对于一些规模最大、最稳健的公司而言，这些举措却产生了与预期相反的效果，反而提升了它们的利润和支出能力。

高利率的受益者是那些优质借款人，他们在疫情期间锁定了低利率，发行的债券到期时间比本世纪任何时候都要远。更高的利率对其借款成本几乎没有直接影响——只有在债券再融资时才会产生影响——而它们的现金储备却能立即获得更高收益。

对美联储来说，这种动态削弱了加息的影响，加息的目的部分在于让大公司相信资本成本更高了，因此它们应该收敛一些。那些因利率上升而拥有更多资金的公司可以提高股息、增加投资，并更愿意为合适的人才支付高薪，所有这些都支撑着经济。

以全球市值第二高的公司微软为例。它的现金和短期投资超过了债务，因此它从未受到高利率的威胁。但它也锁定了借款成本：最新季度支付的利息与一年前完全相同，为4.92亿美元。然而，其现金和短期投资的收益大幅增加，年化收益率从2.1%升至约3.3%；加上其储备小幅增加至1110亿美元，仅该季度就获得了9.05亿美元的利息收入，高于5.52亿美元。

微软的经历似乎反映了整个经济层面的情况。企业净利息支出——即债务支付的利息减去储蓄获得的利息——随着利率上升而下降，这与通常发生的情况相反。

当然，企业仍承受着高利率带来的痛苦，这导致市场上出现了两极分化。痛苦主要落在那些无法长期锁定低利率的弱势企业，或是选择通过浮动利率银行贷款或类似债务（利率随美联储加息而上升）融资的公司身上。被评级为垃圾级（最弱类别）的企业，其债务平均到期日目前创下历史最短纪录，意味着它们需要以更高利率更频繁地进行再融资。更多资金用于支付利息，意味着股东、员工和投资所能获得的资金更少。

即使对于弱势企业而言，迄今为止的痛苦也相对有限。违约和破产数量有所增加，但远未达到灾难性程度。加州基金管理公司Pimco总裁克里斯蒂安·斯塔克表示，企业一直受益于支撑利润率的高通胀，使得应对高利率变得更容易。“实际（扣除通胀后）利率直到最近才转为正值，“他说。

“如果我们维持当前利率水平，同时经济持续降温，那么杠杆信贷市场将面临真正的压力，即使不是困境。”

按规模划分市场可以看出，大型企业受高利率影响最小。法国兴业银行量化研究主管安德鲁·拉普索恩的计算显示，标普1500指数中规模最大的前10%企业支付的利率仅比低点略有上升，仍低于疫情前峰值。而该指数中规模最小的半数企业支付的利率已升至十多年来最高水平，中等规模企业则大致回到疫情前利率水平。

试图放缓经济步伐的政策制定者面临两难选择：要么进一步提高利率以挤压脆弱企业，要么将高利率维持足够长时间，直至那些曾锁定低利率的企业在债券到期再融资时开始受到冲击。

令美联储工作更为棘手的是，类似的模式也支撑着消费者群体。那些锁定低抵押贷款利率的人——其中部分人在2021年获得了史上最低利率——正如微软公司一样，在债务成本不变的同时，储蓄收益却在增加。但那些不符合标准抵押贷款条件、选择浮动利率贷款或现在需要借款的人，正承受着美联储加息带来的痛苦。

当然，没有什么是永恒的。利率上升带来的赢家与输家之间的差距，为今年迄今为止大型股票（赢家）表现最佳提供了又一个注脚。 

但这种动态正面临双重威胁：时间与经济周期。美联储维持高利率的时间越长，即便是最优质发行人的债券也将在更高成本下进行再融资。而如果经济最终崩溃，对经济衰退最敏感的周期性公司（如汽车制造商）将因现金流锐减而难以支付多年前锁定的低利率。

在此之前，我们生活在一个奇特的时代。利率上升让经济中的大部分主体感觉更富裕——而非更拮据。

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本文发表于2023年9月16日印刷版，标题为《加息让大公司更富有》。