美联储官员利率立场正发生重要转变 - 华尔街日报

一年多来，美联储政策制定者一致认为，他们宁愿加息过多也不愿加息过少——这显示出他们认为持续高通胀的威胁有多么严重。

如今情况正在发生变化。

部分官员仍倾向于过度加息，认为后续可以降息补救。但其他官员现在认为风险更加平衡，他们担心过度加息可能导致不必要的经济衰退，或引发新一轮金融动荡。

促使利率政策倾向趋于平衡的关键在于数据显示通胀正在缓解，且劳动力市场过热程度减轻。此外，过去一年半异常迅猛的加息预计将在未来数月持续抑制需求。

美联储在过去12次会议中有11次加息，最近一次是在7月，将利率上调至5.25%-5.5%的22年高位。官员们似乎普遍同意在9月19-20日的会议上维持利率不变，以便有更多时间观察经济对加息的反应。

更大的争议在于：什么因素会促使他们在11月或12月再次加息？6月时，多数官员预测今年还需加息25个基点。

9月会议结束时发布的最新预测可能会显示，额外加息仍在考虑范围内。但最终是否会实施这样的加息仍是未知数。

过去一年，官员们将暂停加息的依据放在经济放缓的证据上。随着通胀降温，转向更高利率的理由则需依赖于经济加速的证据。

对美联储而言，进一步遏制通胀的措施可视为微调。图片来源：Ting Shen/华尔街日报这一点从美联储主席杰罗姆·鲍威尔近期对经济强于预期可能减缓通胀进展风险的表述中可见一斑。上月他两次使用"可能"而非更强烈的"将会"来描述美联储是否再次收紧政策。 “更强劲的增长证据’可能危及进一步进展，并可能要求进一步收紧货币政策’，他在怀俄明州杰克逊霍尔表示。

保险性加息

部分官员仍对通胀感到焦虑，希望通过今秋再次加息作为防范措施。这些政策制定者担心结束紧缩周期后，未来数月发现力度不足。若金融市场误判通胀和利率已见顶，真相揭晓时可能引发严重动荡。

过度紧缩确有风险，“但我们一直低估通胀”，克利夫兰联储主席洛蕾塔·梅斯特上月接受采访时表示，“允许通胀持续高企确实会给经济带来代价。”

她表示，如果事实证明这样的增幅带来的负面影响超出预期，“明年我会更倾向于（稍微加快）降息步伐”。

美联储理事克里斯托弗·沃勒上周称：“我不觉得再加息一次就必然导致经济衰退，前提是我们确实认为有必要这么做。”达拉斯联储主席洛瑞·洛根则强调，跳过9月加息“并不意味着停止”。

维持高利率更长时间

另一派更支持暂停加息。他们希望将关注点从“利率还需上调多少”转向“当前利率水平能维持多久”。虽然第二季度经济年化增长率强劲达到2.1%，且本季度可能超过3%，但这些官员怀疑这种增长能否持续，尤其是考虑到中国和欧洲经济增长放缓以及此前加息效果的滞后性。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯在上周的演讲中表示：“现在必须权衡‘通胀长期保持高位’与‘过度紧缩的货币政策导致经济放缓超出恢复价格稳定所需程度’这两大风险。当前政策周期需要耐心。”

自美联储会议以来，10年期美国国债收益率已从3.9%攀升至4.25%左右，推高了包括抵押贷款利率在内的多项借贷成本——后者近期创下22年新高。这实际上部分实现了美联储加息希望达到的效果。

这些官员还担心，若再次加息被证明是不必要的，那么扭转这一决定将比其更为鹰派的同僚所认为的更加令人困惑且代价高昂。

亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克上月表示，他倾向于在未来一年维持当前利率水平。随着通胀下降，经通胀调整后的"实际"利率将会上升。“如果我们足够谨慎，就有机会将就业方面受到的损害降到最低。这并不是说不会造成任何伤害，“他说。

剔除最剧烈价格波动的核心通胀指标今年夏季持续下降。纽约联储的一项指标从2022年6月5.5%的高点降至7月的2.8%以下。其他数据显示，2021年加速上涨的价格调整频率和幅度也已回落。

微调阶段

可以肯定的是，从大局来看，是否再加息一次的区别可能并不大。“难道一个选择绝对正确，另一个明显错误？我非常怀疑，“曾任美联储高级经济学家、现为花旗集团首席经济学家的内森·希茨表示，“现在剩下的就是微调了。”

美联储以外的其他经济学家指出，在经济增长放缓前，支出和增长数据可能夸大了经济强度。“政策失误总是这样发生的：过度依赖滞后数据，“PGIM固定收益公司首席全球经济学家达利普·辛格说。

“目前多数前瞻性指标显示，尽管限制性政策可能仍然适用，”但高实际利率带来的约束程度可能很快会“超出经济承受能力，”他表示。

联系尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

本文刊登于2023年9月11日印刷版，标题为《美联储官员利率立场显现转变》。