经济数据的问题正日益恶化——《华尔街日报》

投资者常常对未来的发展过度自信。他们期待新技术能将股价推向极高点，或是末日预言导致市场暴跌。但即便是明智的投资者，也容易轻信关于当前经济状况的叙事，而这些叙事往往漏洞百出。

经济数据的修正常见且合理。但偶尔修正幅度如此之大，以至于颠覆了我们对形势的共同认知。

最新案例来自英国——其经济增速远超先前预估。这个曾被视为欧洲病夫、GDP仍未恢复至疫情前水平、在七国集团中复苏最疲软的国家，如今已超越德国，增速与法国持平（至少在其数据修订前如此）。

该问题并非新出现，但正日益严重。即时数据通常基于调查，而现在连企业都懒得填写调查问卷。

早期发布后被修正的数据可能将投资者引向完全错误的方向。这种误导性认知根深蒂固，需要很长时间才能纠正。最糟的情况下，它会导致资本错配，甚至影响政府政策或利率调整。

瑞银全球财富管理首席经济学家保罗·多诺万指出：“市场通常不会对数据修正作出反应，尤其是像我们刚经历的GDP修正。因为普通交易员或投资者关注的是最新数据，而非两年前的情况。”

更糟的是，“人们固执地认为这些数字既准确又精确，但事实并非如此，”他说。

这不仅是对英国投资者的问题，该国3万亿美元的经济规模比之前认为的要大近2%。

美国投资者今年在就业市场上措手不及，实际情况比预期要冷清得多。部分意外仅仅是因为经济学家预测的就业增长高于实际，这正是投资所固有的对未来不确定性的体现。但数据修正也起了作用，最初强劲的就业数据后来被大幅下调，过去六个月创造的就业岗位比最初认为的少了25万个。结果这对股市有利，减轻了侵蚀利润的工资上涨压力，也降低了对更高利率的需求。

三个例子表明这对政策和投资都可能产生重大影响。

2011年夏天，劳动力市场似乎停滞不前。美国劳工统计局报告称，当年8月就业增长为零，奥巴马白宫以支持经济为由撤回了拟议的新清洁空气规则。《华尔街日报》对这些数据的报道标题为“就业增长陷入停滞”，并引用一位经济学家的警告称“显然，经济正在衰退。”当天股市下跌超过2%。

事实恰恰相反。后来的修正显示，新增就业岗位以每月13.3万个的健康速度增长，失业率从8月的9%稳步下降到当年年底的8.5%。

大约同一时期的英国，随着欧元区在糟糕的货币设计困境中挣扎，人们对经济陷入三重衰退的担忧加剧。但最终，第三次衰退并未发生，而原本定义为GDP连续两季度下滑的第二次衰退也被修正消失。数据显示，经济并非如最初统计般连续三个季度萎缩1%，实际仅有一个季度微降0.2%，这让经济学家们困惑不已。

再看2015年第一季度，《华尔街日报》当时报道称美国经济"增长近乎停滞"，增速仅0.2%。该数据后续被下修为下降0.7%；尽管美联储归咎于"暂时性因素"并保持淡定——事实证明这个判断正确，因为最终修正值显示经济增长达3.3%，与初期数据完全相反。

投资者需做好心理准备，这类情况将愈发常见。多诺万指出，诸如远程办公转型、社交媒体网红等新兴职业类别等结构性变化，都未能充分体现在现有统计数据中。

驱动日常市场走势的即时数据可靠性正在降低。构成非农就业数据基础的65.1万家企业调查回复率，疫情前稳定在60%左右，如今骤降至42%。

用于测算职位空缺率和离职率的关键指标——JOLTS（职位空缺与劳动力流动调查）情况更糟。过去两年投资者狂热追踪该数据以研判劳动力市场，但其回复率已腰斩至32%。

投资者应意识到这种不确定性，并尝试通过核查其他数据和调查来佐证基于经济数据所采取的任何立场。轶闻或许能提供些许帮助，但也可能导致过度关注自身所处的社会群体。理解数据细节会有所裨益，例如通胀数据中业主等效租金的荒谬性，或欧元区爱尔兰严重失真的GDP数据。

但最终推动市场的是叙事逻辑，只有真正确定当前叙事基于错误时，才应采取相反立场。

联系詹姆斯·麦金托什请致信[email protected]

本文发表于2023年9月9日印刷版，标题为《经济数据将市场引入歧途》。