拜登政府联邦贸易委员会的反垄断雷声大、雨点小——《华尔街日报》

美国联邦贸易委员会(FTC)近期同意终止对安进(Amgen)收购Horizon Therapeutics交易的质疑。图片来源：Roger Kisby for The Wall Street Journal博弈论解释说，弱势一方可以通过发出愿意采取极端行动并承受高昂代价的信号，来迫使更强大的对手退让。但这种边缘政策可以说只有在你不必真正反复战斗并失败的情况下才有效。

美国联邦贸易委员会主席莉娜·汗(Lina Khan)公开表示她愿意接手棘手的案件并接受失败。

汗曾表示：“我当然不认为成功是由100%的法庭胜率来衡量的。”

然而，频繁的失败，包括上周与安进达成的和解，正在削弱该机构的实力。在拜登政府上任头三年的大部分时间里，FTC更激进的立场可以说在医疗保健领域起到了威慑作用，至少在大额交易方面是如此。

虽然无法证明在另一位监管者的领导下会有更多的并购交易发生，但行业领袖们显然一直不愿进行大型交易，基本上排除了超大规模的交易。例如，百时美施贵宝(Bristol Myers)在2019年以740亿美元收购新基(Celgene)的交易，在拜登政府执政期间可能不会被考虑。

这种威慑并未完全消失，但在医疗健康领域正逐渐减弱——由于药物专利到期和允许联邦医疗保险（Medicare）协商部分药品价格的法律出台，该领域对外部增长的需求极为紧迫。

最近几周，美国联邦贸易委员会（FTC）两次在诉讼中让步：同意终止对安进公司（Amgen）278亿美元收购Horizon Therapeutics交易的法律挑战，并撤销对洲际交易所（纽约证交所所有者）117亿美元收购数据供应商Black Knight的诉讼。

FTC准备与Horizon达成和解的迹象在业内产生连锁反应，推动癌症疗法开发商Seagen股价与Horizon同步上涨。辉瑞（Pfizer）今年3月同意以430亿美元收购Seagen，但投资者担忧FTC也会试图阻止这笔交易。截至8月中旬，Seagen每股229美元的协议价与其市价存在约16%的差额。随着FTC和解，这一差距正在缩小，周二Seagen收盘报207.18美元。

FTC的和解不仅对Seagen投资者是好兆头，对押注更多交易即将到来的人亦是如此。

Stifel董事总经理Tim Opler写道：“随着FTC如今基本沦为纸老虎，我们预计未来数月乃至数年行业内的并购活动将加速。预计辉瑞-Seagen合并将顺利推进。”

还有其他理由押注Seagen交易将完成。瑞穗医疗健康股票策略师Jared Holz表示，辉瑞在疫情期间与拜登政府建立了深厚互信，这应能使其免受法律行动影响。

联邦贸易委员会（FTC）愿意和解近期案件，部分原因可能是其近期在法庭上的挫败。该机构最近在一起联邦法院案件中败诉，该案中FTC试图阻止微软收购动视暴雪；此外，一名法官也驳回了FTC对Meta Platforms收购某虚拟现实公司提出的异议。

需要明确的是，FTC在安进这场法律战中并非一无所获。例如该公司同意不将Horizon疗法与其自有药物捆绑销售——尽管安进此前已声明不会这样做。对行业而言更重要的启示是：即便可能面临FTC的挑战，相关交易仍值得推进。

政策研究公司Beacon Policy Advisors在报告中指出：“大型交易仍将受到审查并可能面临挑战，但今年大部分时间的主旋律是——愿意承担诉讼成本的企业往往能取得胜利。”

瑞穗证券的Holz表示，虽然大多数医疗健康行业领导者关注的是约100亿美元以下的交易（因其风险较小），但现在不应排除将百健（BioMarin Pharmaceuticals）、Neurocrine Biosciences和argenx等大型企业作为收购目标的可能性。

并购市场仍有大量资金蓄势待发。杰富瑞分析师Michael Yee指出，制药行业目前持有约2000亿美元现金，若计入债务因素，总交易能力可达4000亿至6000亿美元。

联邦贸易委员会将继续成为大型制药公司的主要麻烦。但安进的和解案表明，该行业不会让监管机构阻碍有前景的交易。

联系大卫·韦纳，邮箱：[email protected]

刊登于2023年9月7日印刷版，标题为《联邦贸易委员会雷声大雨点小》。