《华尔街日报》：投资中国确实存在看涨理由

鉴于关于中国经济的负面消息层出不穷，我内心的逆向思维反而让我想看好它。

诚然，债务、房地产、地方政府和消费需求都一团糟，严峻的人口结构更让人担忧可能出现日本式的经济灾难。但作为投资目的地，中国有三点优势：相比美股，中国股票估值罕见地处于低位；其在全球基准指数中的权重甚至小于苹果公司；美元走弱可能带来助力。

最根本的理由是中国资产足够便宜。包含港股在内的MSCI中国指数未来12个月预期市盈率仅为10.8倍，约为标普500指数和MSCI美国指数20倍市盈率的一半。即便如此仍掩盖了市场多数标的的低估程度——腾讯控股在指数中占比超12%，其远期市盈率达17.5倍。

当然，中国便宜有其原因。房地产泡沫破裂暴露出经济深层疲软，中美关系遇冷吓退了西方投资者。这个共产主义专制国家的风险已暴露无遗：随意叫停教培行业、打压科技巨头、反复无常的防疫政策。

问题在于：中国资产应该便宜到什么程度？历史经验表明危机中可能更廉价。2008-09年金融危机期间，中国股市远期市盈率低至6.6倍，2011-2015年间多数时间低于10倍。它还是少数经历过股市归零的国家——1949年共产主义革命后，曾经繁荣的证券市场化为乌有。

然而，与美国相比，中国的估值水平显著偏低。根据摩根士丹利资本国际自2003年以来的数据显示，中美估值差距仅在2020和2021年短暂达到过当前水平。

中国市场的吸引力不仅在于估值低廉。作为新兴市场，若美元开始走弱，中国理应受益。除此之外，美元疲软将有助于中国维持人民币汇率稳定——这正是中国政府持续努力的方向。

“有充分理由认为美元已见顶并开始下行，“安石集团研究主管古斯塔沃·梅代罗斯指出，“当美元走弱时，通常会形成资金流入与信贷扩张的良性循环，这对新兴市场尤为有利。”

美元确实经历了历史性走强。经通胀调整后的贸易加权美元指数在去年十月达到1980年代以来的峰值，随后因美联储从激进加息转向平衡政策，且多数发达国家通胀形势较美国更为严峻，美元已回落约6%。

我倾向于投资绝对估值低廉的标的，而非仅相对其他选择便宜。看涨逻辑同样适用于其他市场：美股估值高企使得其他市场相形见绌——例如英国股市远期市盈率仅约10倍。

但美元走弱预期对发达市场的提振有限（除汇率收益外），而新兴市场通常能获得更大收益。相较于其他新兴市场，中国估值正处于历史低位。

部分投资者可能仍对中国的政治及地缘风险心存顾虑，尤其是台湾问题。这种担忧完全合理。但其中存在一个矛盾：苹果公司五分之一的销售额来自中国，在该国拥有庞大制造基地，其在MSCI全球全国家指数中的权重甚至超过中国整体市场。

因政治风险而回避中国的投资者，至少应该对这家全球市值最高、估值达29倍前瞻市盈率的昂贵公司——苹果——保持警惕。

试图避开估值高企的美股市场的逆向投资者，或许因持续不断的负面消息而错过了中国。但逆向投资的本质正是涉足他人避之不及的领域；这里风险固然众多，但至少已开始被市场计价。我当然希望买入时估值能更低，但谁不是这么想呢？

若美元走弱，作为新兴市场的中国将从中受益。图片来源：Todd Lee/ZUMA Press联系作者詹姆斯·麦金托什：[email protected]

本文发表于2023年9月6日印刷版，标题为《看多中国股市确有理由》