《华尔街日报》：软银对Arm的失望押注如何可能成为今年最大规模IPO

当孙正义的软银集团在2016年达成收购芯片公司Arm的交易时，这位科技投资老手激动地表示，这笔320亿美元的收购是"命中注定的""。

““几乎可以自信地说，““这位亿万富翁首席执行官告诉分析师，““五年内它将增长五倍。””

但事实并非如此。

Arm仍是智能手机、计算机和汽车芯片组件的领先设计商，但软银有史以来最大的一笔交易远未达到其宏伟目标。

自2016年以来，Arm的收入增长了65%，略高于整个芯片行业，但远远落后于行业领导者。研发支出的大幅增加尚未转化为孙正义预期的高利润。而对物联网的押注——设想联网冰箱、门铃和其他小工具无处不在的未来——也未能实现。

本月，市场将对Arm及其在软银掌控下的岁月做出裁决，届时这家芯片设计公司将在纳斯达克股票市场上市，这可能是今年规模最大的首次公开募股。这家日本科技巨头预计将出售约10%的股份。

据知情人士透露，Arm的目标估值在500亿至550亿美元之间。一些分析师认为Arm的价值在450亿至500亿美元之间，而软银最近在买断其愿景基金持有的股份时，对Arm的估值为640亿美元。

软银集团孙正义的投资既有巨大成功，也有重大失利。图片来源：kazuhiro nogi/Agence France-Presse/Getty Images以愿景基金估值进行IPO将使软银最初的投资翻倍——鉴于Arm近年来相对温和的收入和利润增长，这要求投资者对其比其他芯片股持特别乐观态度。

投资于更广泛的科技或芯片行业指数的资金表现更佳。FactSet截至周四的数据显示，自2016年9月收购完成以来，100美元投资于纳斯达克综合指数（包括股息再投资）已增值至267美元左右。而投资费城半导体指数的回报会更高。

分析师指出，部分问题在于Arm在其核心智能手机业务中已占据绝对主导地位，增长空间有限。他们肯定软银增加了研发投入，尽管这些支出可能需要多年才能见效。

“Arm得以以前所未有的力度加速研发投资，这是其作为上市公司时无法实现的，“Astris Advisory分析师Kirk Boodry表示，他估算Arm估值在470亿至500亿美元之间。他认为该公司"似乎已为增长做好布局”。

对中国市场与人工智能的态度将成为潜在投资者的两大关键考量。Arm去年近四分之一收入来自中国，该公司警告这使得其"特别容易受到经济和政治风险影响”。中国增长放缓、地缘政治紧张局势持续，且Arm依赖其合资企业Arm中国开展销售——该合资企业此前曾爆发过控制权之争。

与此同时，人工智能热潮已推动英伟达等公司股价今年实现巨大涨幅。

人工智能的繁荣被认为更可能提振服务器芯片需求，而非智能手机和家用电脑芯片——这些领域才是Arm的主战场。但Arm仍将自己定位为潜在受益者，表示自动驾驶汽车等AI赋能设备的增长可能提升对其芯片架构的需求。

“Arm将成为这场变革的核心”，招股说明书如此宣称。

软银集团掌门人孙正义以离经叛道和技术乐观主义著称，他宣称软银的使命是"为所有人创造幸福”，其投资风格素来大开大合。

他在互联网泡沫时期积累巨额财富，又因泡沫破裂几乎赔光身家。随后凭借两个惊人成功的赌注东山再起：早期投资中国阿里巴巴，以及2006年收购沃达丰日本无线业务。

2016年收购Arm后，次年他便启动愿景基金，该基金因向初创企业豪掷数百亿美元屡登头条。这也导致一系列巨额亏损，包括对共享办公企业WeWork超120亿美元投资几乎归零。

Arm与愿景基金早期投资的初创企业截然不同。这家芯片设计巨头年利润超5亿美元，在移动处理器设计领域占据90%以上市场，拥有绝对统治地位。

孙正义出人意料地采取行动，飞往土耳其与正在度假的Arm公司董事长会面，推销收购交易。他提出以高达43%的溢价收购股份。

交易完成后，孙正义下令大幅扩招员工，这家英国公司将大量资源投入研发。这导致利润下降，但孙正义表示这一举措将在五到七年后带来更丰厚的收益。

孙正义的基本判断是全球芯片数量将激增——而Arm将抓住这一爆发式增长的部分机遇。

研发支出的大幅增加尚未转化为孙正义为芯片公司Arm所预见的高利润。图片来源：Kiyoshi Ota/Bloomberg News物联网是重点关注领域。孙正义设想了联网的鸡和牛，并告诉投资者，到2035年，物联网年支出将达到1万亿美元，联网设备将达到一万亿台。

Arm投入巨资建立基于云的业务，企业可以将设备数据上传到软银运营的平台。

亏损不断增加：2021和2022财年，Arm专注于该领域的两个子公司亏损超过2.75亿美元。Arm逐渐退出该领域，并将这些部门转移给软银，Arm称这是重新聚焦主业的战略调整。

虽然联网冰箱和机械确实变得更加普遍，但要成为一个万亿美元的行业还有很长的路要走。Arm的文件估计，到2025年物联网芯片市场将达到505亿美元，到2026年联网设备将达到490亿台。

Arm在服务器芯片和汽车零部件等领域取得了更大的突破。尽管如此，其在云计算市场的份额约为10%，仅为2021年设定目标20%的一半。在汽车领域，Arm宣称占有40%的市场份额——但芯片密集型的自动驾驶汽车发展速度比预期更为缓慢。

截至6月的12个月里，Arm营收达27亿美元。根据世界半导体贸易统计组织数据，较2016年同期增长65%，而同期全球芯片销售额增幅为52%。

利润率显著下降：Arm最新财年利润占营收的20%，低于软银收购前一年的34%。伯恩斯坦分析师表示，一旦Arm上市并严格控制成本，利润率有望回升。

——Asa Fitch对本文亦有贡献。

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本文发表于2023年9月5日印刷版，标题为《Arm上市将检验软银豪赌成败》。