《华尔街日报》:飓风与高收益在华尔街相遇
Eric Wallerstein
极端天气事件不断攀升的代价正在加速巨灾债券市场的发展。
这些诞生于1990年代中期安德鲁飓风和北岭地震后的债券,让保险公司、企业甚至政府能将部分灾害风险转移给投资者。作为提供再保险的回报,投资者可获得相对较高的收益率,但若飓风风速超过特定阈值或损失突破金额门槛,则可能血本无归。
如今,日益频繁的灾害正推动此类债券发行量激增,即便投资者有时要求两位数收益率。瑞士再保险编制的巨灾债券指数在2023年上半年创下历史最佳表现;截至8月,该指数涨幅超14%。
“巨灾债券表现远超多数人预期,”瑞士再保险的保险连接证券主管让-路易·莫尼耶表示,“除非发生概率极低的特大灾难才可能造成冲击。”
本年度前八个月巨灾债券发行量近110亿美元。据保险连接证券数据公司Artemis统计,当前市场规模已突破410亿美元——较十年前翻番。
市场扩张不仅源于极端事件增加,还受通胀推动——灾害应对成本正急速上涨。
纽约大都会运输署5月发行第四批巨灾债券,获得1亿美元针对命名风暴引发风暴潮的保障。这批2026年到期的债券(巨灾债券典型期限)收益率较短期利率高出5.75个百分点。
自美联储将利率上调至22年来最高水平后,纽约大都会运输署债券的年化票息已超过11.1%。由于该利率随美联储基准浮动,其价格不受加息影响——相反,债券持有人能享受更高收益。巨灾债券走势也与企业债不同步,有助于大型投资者对冲投资组合风险。
今年,智利通过金融市场筹资以增强地震及海啸防护能力。投资者购买世界银行代智利发行的债券可获得约10.1%收益——他们只需警惕这个多数机构难以建模的风险。
“巨灾债券作为投资组合多元化工具的吸引力,与对气候变化的担忧之间始终存在矛盾,“Neuberger Berman董事总经理彼得·迪菲奥雷表示,“我们是否正确定价了风险?抑或是在众所周知的压路机前捡硬币?”
纽约大都会运输署于5月发行了巨灾债券。图片来源:Niyi Fote/Zuma Press现年42岁的迪菲奥雷拥有普林斯顿大学地质学背景,他从未想过会进入华尔街工作,更遑论从事债券交易。如今他为Neuberger Berman管理着32亿美元保险挂钩策略资金,与保险公司等机构构建交易架构,并代表养老基金、捐赠基金等大型投资者进行最终投资。其中逾10亿美元资金专门配置于巨灾债券。
迪菲奥雷表示:“巨灾债券从概念上就极具吸引力——我们通过承担与其他投资品种完全无关的风险来获取收益。最有效的对冲策略就是选择不承保某些特定风险。”
纽伯格伯曼公司依靠其专业的灾难科学团队,通过精密建模极端事件来寻找最佳投资价值。虽然灾害频发且损失规模不断攀升对债券持有人不利,但保险公司日益增长的再保需求使市场天平向投资者倾斜,特别是在高利率环境下大量资金被锁定于传统资产的背景下。
去年,美国史上损失第三大的自然灾害"伊恩"飓风重创巨灾债券市场。这场造成1150亿美元损失的飓风曾让投资者担忧本金不保。但由于债券触发机制设有高水位线(即赔付触发点),多数持有人最终损失低于预期。
保险公司则损失惨重。再保险保费(即保险公司为自身风险保障支付的费用)大幅跳涨。迪菲奥雷透露,在许多案例中,“伊恩"过后的再保费率直接翻倍。
随着风险保障需求持续增长,巨灾债券的供应热潮预计将持续。这将维持有利的发行条件,吸引更多投资者进入该市场。
飓风"伊达利亚"在减弱为热带风暴前袭击了佛罗里达州,随后北上卡罗莱纳。迪菲奥雷指出初步分析显示其损失远低于"伊恩”,因此巨灾债券持有人的风险有限。他补充说,这再次促使佛罗里达州保险业提升抗风险能力,从而保证巨灾债券的持续供应。
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刊登于2023年9月5日印刷版,标题为《极端天气推动巨灾债券行业发展》。