《华尔街日报》：飓风与高收益在华尔街相遇

极端天气事件不断攀升的代价正在加速巨灾债券市场的发展。

这些诞生于1990年代中期安德鲁飓风和北岭地震后的债券，让保险公司、企业甚至政府能将部分灾害风险转移给投资者。作为提供再保险的回报，投资者可获得相对较高的收益率，但若飓风风速超过特定阈值或损失突破金额门槛，则可能血本无归。

如今，日益频繁的灾害正推动此类债券发行量激增，即便投资者有时要求两位数收益率。瑞士再保险编制的巨灾债券指数在2023年上半年创下历史最佳表现；截至8月，该指数涨幅超14%。

“巨灾债券表现远超多数人预期，”瑞士再保险的保险连接证券主管让-路易·莫尼耶表示，“除非发生概率极低的特大灾难才可能造成冲击。”

本年度前八个月巨灾债券发行量近110亿美元。据保险连接证券数据公司Artemis统计，当前市场规模已突破410亿美元——较十年前翻番。

市场扩张不仅源于极端事件增加，还受通胀推动——灾害应对成本正急速上涨。

纽约大都会运输署5月发行第四批巨灾债券，获得1亿美元针对命名风暴引发风暴潮的保障。这批2026年到期的债券（巨灾债券典型期限）收益率较短期利率高出5.75个百分点。

自美联储将利率上调至22年来最高水平后，纽约大都会运输署债券的年化票息已超过11.1%。由于该利率随美联储基准浮动，其价格不受加息影响——相反，债券持有人能享受更高收益。巨灾债券走势也与企业债不同步，有助于大型投资者对冲投资组合风险。

今年，智利通过金融市场筹资以增强地震及海啸防护能力。投资者购买世界银行代智利发行的债券可获得约10.1%收益——他们只需警惕这个多数机构难以建模的风险。

“巨灾债券作为投资组合多元化工具的吸引力，与对气候变化的担忧之间始终存在矛盾，“Neuberger Berman董事总经理彼得·迪菲奥雷表示，“我们是否正确定价了风险？抑或是在众所周知的压路机前捡硬币？”

纽约大都会运输署于5月发行了巨灾债券。图片来源：Niyi Fote/Zuma Press现年42岁的迪菲奥雷拥有普林斯顿大学地质学背景，他从未想过会进入华尔街工作，更遑论从事债券交易。如今他为Neuberger Berman管理着32亿美元保险挂钩策略资金，与保险公司等机构构建交易架构，并代表养老基金、捐赠基金等大型投资者进行最终投资。其中逾10亿美元资金专门配置于巨灾债券。

迪菲奥雷表示：“巨灾债券从概念上就极具吸引力——我们通过承担与其他投资品种完全无关的风险来获取收益。最有效的对冲策略就是选择不承保某些特定风险。”

纽伯格伯曼公司依靠其专业的灾难科学团队，通过精密建模极端事件来寻找最佳投资价值。虽然灾害频发且损失规模不断攀升对债券持有人不利，但保险公司日益增长的再保需求使市场天平向投资者倾斜，特别是在高利率环境下大量资金被锁定于传统资产的背景下。

去年，美国史上损失第三大的自然灾害"伊恩"飓风重创巨灾债券市场。这场造成1150亿美元损失的飓风曾让投资者担忧本金不保。但由于债券触发机制设有高水位线（即赔付触发点），多数持有人最终损失低于预期。

保险公司则损失惨重。再保险保费（即保险公司为自身风险保障支付的费用）大幅跳涨。迪菲奥雷透露，在许多案例中，“伊恩"过后的再保费率直接翻倍。

随着风险保障需求持续增长，巨灾债券的供应热潮预计将持续。这将维持有利的发行条件，吸引更多投资者进入该市场。

飓风"伊达利亚"在减弱为热带风暴前袭击了佛罗里达州，随后北上卡罗莱纳。迪菲奥雷指出初步分析显示其损失远低于"伊恩”，因此巨灾债券持有人的风险有限。他补充说，这再次促使佛罗里达州保险业提升抗风险能力，从而保证巨灾债券的持续供应。

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刊登于2023年9月5日印刷版，标题为《极端天气推动巨灾债券行业发展》。