瑞银从瑞士信贷获得一切所需 - 《华尔街日报》

瑞银集团不仅通过收购竞争对手瑞士信贷获得了巨额利润，而且看起来无论政客们如何反对，它都能保留其中最优质的部分。

周四，这家瑞士银行公布了有史以来最高的第二季度利润。净利润达到290亿美元，几乎全部来自290亿美元的"负商誉"——即瑞银对瑞信账面价值的最新评估与今年早些时候仅以36亿美元低价收购该行之间的差额。

瑞银高管们保持着自三月份银行业危机期间瑞士监管机构促成这项争议收购以来一贯的谨慎语调。平心而论，风险依然存在：这是历史上规模最大、最复杂的银行合并案之一，可能出现诸多问题。

第二季度，瑞银记录了8.3亿美元的整合成本，但被实际运营带来的11亿美元收入所抵消。正如首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂强调的，瑞信对此的贡献极为负面。即使排除收购相关影响、新增减值准备和诉讼拨备，由于投行业务收入暴跌，瑞信当季仍亏损21亿瑞士法郎（24亿美元）。

“该银行已无法独立维持运营。这在瑞信公布的亏损中清晰可见，“埃尔莫蒂向分析师表示。

此外，290亿美元的负商誉数字低于瑞银五月份初步核查瑞信账目后估计的340亿美元，而这一数字本身已比瑞信2022年末自身账目隐含的530亿美元缩水不少。

这一数字最能清晰衡量该交易短期内可能为瑞银股东创造的价值。最新下调部分归因于瑞信持续亏损，但也涉及新的资产减记。随着会计师深入审查，未来可能出现更多减值。

但投资者必须记住，瑞银高管在淡化交易收益方面存在既得利益，这意味着会计估算可能偏向保守。

除了合并引发的瑞士政治风暴外，股权和可转债投资者正发起法律挑战——这些投资者因"瑞信亟需更多资金才能生存"的前提损失了数十亿美元。无论该行业务模式存在何种缺陷，这种主张似乎需要比目前披露的更糟糕的数据支撑。

因此，瑞银创纪录利润传递的重要信息是：瑞信并未隐藏重大财务隐患。这一点在本月初已有暗示，当时瑞银主动放弃了与瑞士政府签订的损失保护协议。

另一关键点是瑞银现已明确决定保留瑞信的国内银行业务（其核心利润来源）。这始终是最有利可图的方案，问题在于成为瑞士敏感议题后能否获准实施。两家公司在瑞士雇佣3.7万人，合并可能导致裁员和市场竞争减弱。

瑞银集团在将瑞信并入账目后，第二季度实现了创纪录的290亿美元净利润。图片来源：Stefan Wermuth/Bloomberg周四，管理层公开否决了分拆等其他选项，并宣布从2024年底开始裁员3000人。规模虽不大，但表明政治因素最终不会阻止其计划。

“另一种选择本将非常黯淡，“埃尔莫蒂表示，他认为瑞士子公司高度依赖母行融资，且剥离无论如何都会导致裁员和额外技术成本。“这场争论某种程度上被怀旧情绪而非事实问题主导了。”

至于瑞银可能继承瑞信在富裕客户中受损声誉的风险，最新数据应能平息担忧。瑞银表示，其财富管理部门录得十多年来最高的第二季度净资金流入，且资金持续涌入。总体而言，瑞银的目标是与收购前相同的财务回报。

市场已开始注意到该行的好运：自7月初以来，瑞银股价已上涨近30%，周四再度攀升。目前股价为合并后有形账面价值的1.1倍，而在交易刚完成时曾大幅折价。

不过，在合并打乱其原先低风险投资定位前，瑞银股价曾接近有形账面价值的1.3倍。一些投资者或许仍需认清日益明显的事实：瑞银达成了世纪交易。

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刊登于2023年9月1日印刷版，标题为《瑞银收购瑞信交易大获成功》。