什么是实际收益率，为何它很重要？——《华尔街日报》

寻求安全方式抵御通胀的投资者如今无需远寻。

实际收益率（国债票面回报率减去通胀后的指标）已攀升至2009年以来最高水平。以10年期通胀保值国债收益率为基准，美国实际利率（即实际收益率）8月曾触及2%，月末收于1.86%左右。

更高的实际收益率对储户而言是好消息，但当其影响波及市场和经济时，情况就变得复杂起来。它们反映出借贷成本正在上升，这往往会抑制经济增长。更高的实际收益率还倾向于推动投资者转向类现金产品（如货币市场基金），撤离股票、加密货币和黄金等风险资产——如果这种趋势持续足够长时间，也可能对经济产生影响。

美国经济的强劲表现、国债发行浪潮以及美联储可能长期维持高利率的前景，近几个月推高了名义收益率。

基准10年期国债收益率近期升至4.340%，创2007年以来新高。与此同时，7月通胀率为3.2%，接近两年多来的最低水平。

于是，实际收益率应声上涨。

谁从实际收益率上升中受益？

储户正受益于回归常态的经济环境。货币市场基金、短期国债和存单等类现金投资如今既能保护投资者资金免受物价上涨侵蚀，又能在此过程中获得回报——这是2008年金融危机后多年间这些产品未能实现的功能。

危机后的大部分时期，实际收益率都处于极低甚至负值状态，疫情期间更一度出现负一个百分点的回报率。这意味着投资者因通胀侵蚀现金资产而蒙受损失，迫使他们转向其他市场承担风险。

由于市场预期美联储可能长期维持高利率，近几个月名义收益率持续攀升。图片来源：SARAH SILBIGER/REUTERS如今，创纪录数量的消费者正转向通常投资国债或存放现金于美联储的货币市场基金，以获取超过5%的收益率。

谁未从实际收益率上升中受益？

部分分析师将八月股市下跌归因于实际收益率上升——这一因素常会抑制牛市势头。

这种关联性从企业和投资者角度都能找到依据。随着融资成本上升，部分企业可能难以维持运营，其他企业对新项目的投资意愿也会降低，这种状况可能损害未来盈利并拖累经济增长。对投资者而言，更高利率意味着对未来现金流采用更高贴现率——这使得股市估值显得略微偏高。

标普500指数八月下跌1.8%，以科技股为主的纳斯达克综合指数下挫2.2%。在八月中旬实际收益率停止攀升前，两大指数跌幅均超4%，或将终结五个月连涨纪录。投机性资产表现更糟：比特币本月暴跌11%，黄金作为避险资产需与国债竞争，下跌1.6%。

实际收益率会否成为股市的真正难题？

市场担忧较高的实际收益率可能引发意外的金融灾难。今年三月多家地区性银行倒闭就是典型案例，主要源于这些银行对利率急剧上升的风险管理失当。

历史记载中另一个可能的受害者是：2000年互联网泡沫破裂虽无明确先兆，但当时许多投资者指出市场必然回调，部分原因正是实际利率的持续攀升。

德意志银行分析师写道：“随着经济数据持续强劲，实际收益率不断走高，这增加了某些环节最终崩溃的可能性——正如历史上美联储加息周期中通常发生的那样。”

实际收益率将走向何方？

分析师表示，若央行在通胀回落时仍维持高利率，实际收益率很可能继续飙升。部分投资者认为这种情形可能出现，因为诸多迹象表明人们已预期未来数年通胀将上升。

密歇根大学调查显示，消费者预计长期通胀率约为3%。衡量这些预期的市场指标也在攀升。通过名义国债收益率与通胀保值债券收益率的差值测算，投资者预测未来5至10年通胀率将维持在2.36%左右。2016至2021年间，市场对长期通胀的预期始终低于2%。而今年的震荡使长期通胀预期达到了近十年来的最高水平。

当试图预测经济的未来走向时，华尔街的一些人转向了一种被称为"五年期、五年远期通胀预期率"的深奥指标，该指标衡量的是从现在起五年后开始的五年期间的平均预期通胀率。

实际收益率接下来可能会发生什么？

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在8月25日表示，央行目前可能会保持利率稳定，尽管他仍对今年晚些时候如果经济放缓不够的情况下加息持开放态度。期货市场上，美联储进一步加息的概率如同抛硬币，交易员们押注2024年将降息约一个百分点。

但市场今年对利率前景普遍过于乐观。与此同时，一些官员担心加息过高可能导致经济陷入衰退，他们认为这种结果是不必要的。他们希望确保美联储不会走得太远。

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