苹果关键供应商富士康将摆脱疫情阴霾 - 华尔街日报

本专栏是第七届《华尔街日报》年度股票选秀大赛的参赛作品。

全球电子行业仍深陷疫情后的低迷期。Counterpoint Research数据显示，2023年第二季度手机出货量同比下降8%，这是连续第八个季度下滑。此时买入全球最大电子代工商、苹果重要供应商的股票似乎不合时宜。

但台湾的鸿海精密（更广为人知的名字是富士康）正处在一个微妙节点，这一定程度上源于全球政经格局的重大转变。

一方面，其股价相当便宜——按FactSet数据，其未来12个月预期市盈率约10倍，而标普500指数约为19倍。从周期来看，2023年下半年可能很艰难，但越来越多迹象表明2024年将明显好转。疫情繁荣期结束后积压的全球电子库存似乎终于开始消化。咨询公司龙洲经讯数据显示，中国电子机械库存相对于销售额正呈下降趋势，同时三星和海力士的存储芯片库存似乎已见顶。

此外，若美国真能避免衰退实现"软着陆"，而中国劳动力市场持续疲软，富士康将处于有利地位。摩根士丹利指出，北美是该公司最大收入来源（占销售额30%-40%），中国大陆虽是关键劳动力来源但收入贡献较小（占比10%或更低）。

这意味着，如果中国劳动力市场持续低迷而美国消费者繁荣发展，富士康可能会迎来强劲的收入增长和低于预期的成本压力。美元走强和人民币走弱（这一情景极有可能出现）将放大这种效应。此外，富士康资产负债表上并无净债务。若全球利率长期保持高位，相比其他制造商，这将为其增添一项重要优势。

尽管个人电脑领域传出悲观消息，富士康仍拥有一些新兴的结构性助力。虽然它不会像芯片公司那样直接从人工智能热潮中获益，但服务器及其他电子架构需求的提升将成为重要推动力。该公司还正积极进军电动汽车供应链：其目标既包括生产电池等零部件，也包括直接制造电动车。2022年其电动汽车零部件收入已达200亿新台币，并计划在美国投资建厂以利用《通胀削减法案》激励政策，同时进行全球布局。

除全球手机出货量反弹慢于预期外，该公司主要风险在于利润率压力——因其需新建工厂以拓展电动汽车相关业务线，并分散以中国为核心的手机组装生态系统。

全球电子产品的库存积压问题似乎终于开始缓解。照片：视觉中国/盖蒂图片社根据FactSet数据，富士康2022年和2021年的资本支出分别为1050亿和1100亿新台币：较2015至2020年平均水平各高出约60%。其对印度的大规模新投资尤其需要时间才能见效。高盛指出，富士康进入越南后历时四年才实现营业利润率转正。该公司2021和2022年在印度的重大投资（未来可能继续加码）同样需要时间提升盈利。例如高盛估算，2021年富士康印度业务营业利润率约为-1%。

另一重风险来自地缘政治。若台海或中美紧张局势失控升级，横跨三地的富士康将陷入棘手境地。不过全球多数大型电子代工企业同样难以独善其身。好消息是，遵循苹果将产能移出中国的指导，富士康既能确保未来订单，也有望获得印度政府提供的可观制造业补贴。

富士康与全球电子供应链正处于转型期，成本与机遇并存。但若明年全球手机周期回暖且美国避免衰退，中国稳定低廉的成本有望在收入强劲时缓解新投资带来的利润压力。当前股价低廉且长期前景向好，富士康值得关注。

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刊登于2023年8月31日印刷版，标题为《苹果关键供应商富士康将摆脱疫情阴霾》。