《华尔街日报》：Instacart的IPO并非徒有其表

对于想要囤货的杂货购物者来说，Instacart仍然具有强大的优势。图片来源：Michael Loccisano/Getty Images投资者真的将关注点从增长转向盈利了吗？Instacart 可能是对这一理论最真实的检验。

这家在线杂货配送服务提供商周五提交了首次公开募股的文件。文件显示，其盈利状况出人意料地不错，而且并非在上市前夕临时突击实现。以Instacart名义开展业务的Maplebear在2020年第四季度首次根据公认会计准则实现运营盈利。按照这些标准，该公司在过去连续五个季度均实现盈利，截至6月的过去12个月运营利润率达14%。

与其他所谓的零工经济参与者相比，这尤其突出。优步(Uber)、Lyft和DoorDash每年仍处于亏损状态，尽管优步刚刚在6月这个季度实现了首个公认会计准则下的盈利季度。广告可能是帮助Instacart实现盈利的主要因素，因为全国性品牌会付费在该公司的虚拟杂货货架上获得显眼位置。其中一个全国性品牌——百事公司(PepsiCo)——甚至在Instacart上市前通过私募交易以1.75亿美元购入其股份。广告目前占Instacart年收入的四分之一以上。

为Instacart建立坚实的底线一直是个明智之举。与前述同行上市时市场的态度相比，投资者如今对那些烧钱追逐市场份额却牺牲利润和现金流的公司宽容度大减。这抑制了大型新股发行。PitchBook数据显示，今年迄今仅有另外五家风险投资支持的IPO定价超过10亿美元，而去年有10家，2021年则高达60家。英国芯片设计公司Arm Holdings上周也提交了IPO文件，其过去三个财年均实现了GAAP运营利润。

但Instacart的申报文件也揭示了一些不太乐观的趋势。代表平台订单总价值的交易总额（GTV）增速显著放缓，今年上半年同比仅增长4%。相比之下，2022年上半年GTV同比增长了15%。订单量似乎也陷入停滞，过去三个季度均维持在略高于6600万单的水平。

这背后有多重因素影响。Instacart在文件中指出，通胀推高了订单金额，但也导致客户每单购买商品数量减少。此外竞争正四面来袭。YipitData数据显示，全球最大杂货商沃尔玛7月份在美国在线杂货配送/自提市场的份额达62%，高于去年同期的54%。同期Instacart的市场份额则下滑了5个百分点。

杂货业巨头克罗格（采用Instacart提供快速配送服务，同时运营自营配送业务）据YipitData统计，7月份占据美国市场份额的10%。优步和DoorDash目前也双双进军杂货市场，并宣称取得显著增长。DoorDash在去年第三季度报告中表示，其第三方杂货业务的商品总值同比"增长远超100%"，尽管基数原本极低。根据YipitData数据，这两家公司当前在美国在线杂货市场的份额均不足1%。

对于需要大量采购的消费者，Instacart仍保持显著优势；YipitData数据显示其平均订单金额是优步和DoorDash的两倍。与亚马逊类似，该公司证明核心市场占据强势地位的电商业务同样能成为强大的广告平台。

问题在于Instacart可能过度依赖广告业务。伯恩斯坦分析师Nikhil Devnani在周一的客户报告中估算，根据广告利润率不同，广告很可能贡献了Instacart的大部分利润。而这项业务与核心杂货配送运营的走势并非完全脱钩。广告行业分析师Brian Wieser指出，Instacart广告业务持续增长的能力将在"很大程度上"取决于其总交易量增速能否回升。这家公司诱人的利润或许无法避免其必须踩下发展油门。

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刊登于2023年8月29日印刷版，标题为《Instacart的IPO有望带来美味结果》。