《华尔街日报》：长期利率上升为华尔街秋季市场蒙上阴影

杰罗姆·鲍威尔周五备受期待的演讲，并未能化解今夏末困扰市场的核心矛盾：利率快速攀升是否会扼杀这场出人意料的2023年股市反弹。

这位美联储主席在堪萨斯城联储年度研讨会上表示，通胀仍处于过高水平，必要时官员们准备再次加息。他暗示利率可能在可预见的未来保持高位，这将持续推高借贷成本，进而通过加剧投资者对未来企业盈利的折现压力来压制股市。

分析师和投资者指出，此番表态与他此前言论并无本质差异。但对于众多祈祷数十年来最迅猛加息周期终于落幕的基金经理而言，这绝非佳音。

周五午后美股罕见上涨，打破了八月以来指数的低迷走势，但期货市场显示投资者正日益预期利率将在更长时间内维持高位。收益率上升通常通过提供其他市场回报机会，削弱股票等风险资产的吸引力。

“在投资者眼中，债券市场何时会对股票市场形成竞争威胁？“CIBC美国私人财富首席投资官戴维·多纳贝迪安发问。

尽管美国主要指数年内仍保持上涨，但对风险资产投资者而言，八月举步维艰。美国经济持续走强的迹象、国债发行洪峰以及美联储可能长期维持高利率的预期，共同推动政府债券收益率升至十多年高位。

根据CME集团的FedWatch工具，交易员周五预计美联储年底前再次加息的概率为54%，较一周前的32%显著上升。

投资者同时预测央行转向降息的时间将推迟。交易员认为到明年6月，美联储从当前水平降息的可能性为62%，较一周前83%的预期大幅下调。

市场将重点解读周四发布的核心PCE物价指数——美联储最青睐的通胀指标，以及周五的非农就业报告，以预判市场下一步动向。投资者还将审视百思买、赛富时和达乐公司等企业的财报。

利率预期转变之际，人工智能概念股热潮正显现消退迹象。处于AI浪潮核心的显卡制造商英伟达周三虽发布亮眼财报预期，并公布上季度创纪录的销售额，却未能带动大盘上涨。部分分析师指出，即便业绩超预期，股价已充分反映利好因素。

与此同时，长期债券收益率持续攀升加剧了投资者担忧——当前股市整体估值处于历史高位，对利空消息异常敏感。尽管AI热潮和经济复苏预期推动今年股价上涨，但企业盈利增速远不及股价涨幅，导致市场估值显得尤为昂贵。

“美国股市确实处境艰难，”塞拉共同基金首席投资官詹姆斯·圣奥宾表示，“股价被推高至市盈率扩张的程度，现在需要基本面来验证这一走势的合理性。”

许多投资者认为，考虑到长期利率近期攀升，这一点尤为明显。近日10年期美国国债收益率一度升至4.339%，创2007年以来最高收盘水平，较7月底的3.956%大幅上涨。收益率上升会推高整个经济体的借贷成本，并倾向于降低投资者对基于未来现金流估值的股票等投资标的的支付意愿。

一些分析师特别强调实际收益率变动的重要性，该指标是经通胀调整后的国债回报率。以10年期通胀保值国债（TIPS）衡量，实际收益率近期触及2%，为2009年以来最高水平。

由于企业通常能通过提价将上升的投入成本转嫁给消费者，这些分析师认为实际收益率才是衡量股票估值的合理指标。另一些人指出实际利率尤为重要，因为它剔除了通胀波动因素，能反映经济中资金的真实成本。

无论如何，利率上升通过为投资者提供替代性收益渠道威胁股价——这是金融格局的重大转变，此前多年的超低利率让许多人认为股票之外不存在有意义的替代选择。更高的利率还会在广泛使用的定价模型中削弱未来收益的现值。如果市场接受这些被压缩的价格，结果将是股票以更低的预期收益倍数进行交易。

摩根士丹利财富管理首席投资官丽莎·莎莱特表示：“估值终将反映利率及实际利率的变动。资本成本上升时，估值倍数必然下降，这是基本数学逻辑。”

FactSet数据显示，目前宽基股票指数基于未来12个月预期收益的市盈率达18.6倍，较年初的16.6倍显著攀升，也高于过去20年15.8倍的平均水平。

“在真实收益率2%的环境下，19倍的市场估值是否合理？这似乎有些偏高，“多纳贝迪安评论道。

记者卡伦·兰利，联系邮箱：[email protected]

本文发表于2023年8月28日印刷版，标题为《加息阴云笼罩市场》。