《华尔街日报》：高利率的回归

华尔街正因长期利率上升及其对未来增长的影响而拉响经济警报。原因有多方面，值得剖析拜登总统（他谦逊地跟随我们的说法）喜欢称之为"拜登经济学"的最新动向。

周二10年期美国国债收益率突破4.3%，三个月内上涨约50个基点。这是自2008年金融恐慌前未见的高度。危机后超低利率时代是否终结？为何此刻发生这种情况？

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从某种角度看，利率上升是健康且迟来的。金融危机后多年间，美联储一直压制收益率曲线的长端。旨在刺激增长（实际未奏效）的同时，扭曲了债券市场信号。如今美联储以每年9000亿美元速度减持债券组合，市场得以更好地自主调节。

债券市场传递更真实的经济信号并非坏事。更高利率迫使投资者和企业更审慎筛选潜在投资。加密货币和许多SPAC等非经济选择将被淘汰。

长远来看，这将减少投资败笔并加速增长。部分市场智者认为当前增长加速可解释长期利率走高——亚特兰大联储GDPNow模型预估第三季度GDP将达5.8%。

另一方面，全球增长放缓叠加中国困境，美国经济难言繁荣。利率上升增加企业融资成本，已有报道称随着公司借贷趋谨慎，银行贷款正在放缓。这需要时间传导至整体经济，但数月后可能显现增长减速的结果。

抵押贷款借款人正面临陡峭的新利率悬崖。周一30年期固定利率抵押贷款平均利率升至7.48%，创2000年11月以来最高水平。这尤其降低了首次购房者的 affordability。但也使随着家庭规模扩大而想换房的年轻买家面临更复杂的选择。能负担新购房的人减少，导致出售房屋的人减少，进而缩减了市场待售房源库存。这一趋势对选举的潜在影响解释了为何拜登政府一直在放松对房利美和房地美贷款担保的管制。

对利率上升更不祥的解释是政府巨额新借贷的负担。财政部表示计划在7月至9月发行1万亿美元新债，随着赤字持续增长还将发行更多。这给利率带来上行压力，尤其是在美联储不再购买大部分新发债券的情况下。

财政部还不得不对大量最初以短期工具发行的旧债进行再融资。政府在疫情期间以接近零成本通过国库券和其他短期票据融资了大量债务。

但这些票据现在即将到期，财政部正以超过4%的利率发行更长期债券。2023年5月联邦债务平均期限达75个月，为20年来最长。这也对利率构成上行压力。

最令人不安的可能性是投资者已嗅到更高通胀水平将持续存在。随着2024年大选临近，多位民主党智囊正敦促美联储将通胀目标从2%上调至3%。这为美联储在战胜通胀前放松货币政策提供了借口，而投资者可能要求更高债务利率作为保护。

华盛顿财政政策的两党分歧也无助于解决问题。拜登总统希望大幅增加而非减少支出，而这需要资金支持。众议院共和党人要求加强财政纪律，但唐纳德·特朗普领跑共和党总统候选人阵营，他同样主张大举支出并支持永久性低利率政策。

我们无法预知利率走向，经济衰退可能迅速颠覆债券市场预期。但无论明年大选结果如何，挥霍无度的华盛顿政坛将持续存在，若高利率新时代就此开启，请不必惊讶。

华盛顿的美国财政部大楼图片来源：内森·霍华德/彭博新闻本文发表于2023年8月23日印刷版，标题为《高利率时代回归》。