不要买分时度假房——买分时度假房销售公司 - 《华尔街日报》

本专栏是第七届《华尔街日报》年度股票选秀大赛的参赛作品。

细读全球最大分时度假运营商之一的文件时，“分时度假"一词仅出现25次，而"度假村"和"假期"分别出现了373次和1026次。

万豪度假环球是个奇特的存在。虽冠以万豪之名，但自2011年起就与万豪酒店集团分道扬镳。当时该部门财务疲软，行业声誉毁誉参半——这常要归咎于那些让客户为毫无价值的度假周数持续付费的小运营商。

但那些通过免税股息持有股票的投资者，在前十年获得了1000%的回报。万豪度假当时推行的变革不仅实现了这一奇迹，也让大多数客户感到满意。

不过如今其股价持续低迷，徘徊在2017年首次触及的52周低点附近。招募新度假业主愈发困难：二季度访客人均消费额（每次参观带来的收入）降至3968美元，同比下滑14%。

与过去如出一辙，客人仍能获得折扣度假住宿等优惠来换取听推销会——但如今销售人员兜售的是积分而非周数。这些积分让会员享有土地信托权益，可在其120多家度假村享受不同时长与品质的住宿。直接从万豪购买的最低积分套餐约需2.55万美元。公司每年约举办40万场成本不菲的推介会，但随着通胀与利率攀升，愿意上钩者自然越来越少。

然而，投资者可能没有意识到的是，与2007-2009年经济衰退时期相比，该公司如今的业务基础要坚实得多。

“我认为我们现在销售的产品应该更具韧性，”首席执行官约翰·盖勒在接受采访时表示。

万豪通过管理分时度假物业收取费用。图片来源：斯维特·杰奎琳/祖玛通讯社万豪并不拥有这些度假村，但通过管理它们收取不依赖入住率的费用。如果业主未能支付维持度假村运营的维护费，业主协会或母公司将获得作为担保的原有周次或积分。其他客户则自愿将他们的周次或积分回售给万豪，尽管价格通常低于他们当初的购买价。这些周次为当前和未来的积分所有者提供了更多的度假日供应。

因此，万豪可以比通过建设或购买其他度假村来扩大实体规模快得多地销售积分。令人惊讶的是，其销售的很大一部分是以极其优惠的条件从现有客户那里“回收”的。据盖勒透露，万豪每年花费8000万至9000万美元回购周次或积分，然后以约10亿美元的价格转售。

这还不包括那些拖欠万豪发放贷款的人——这是公司的另一个利润中心。万豪定期将贷款包出售给投资者，然后以面值回购违约票据，实际上相当于以约55或60美分兑换1美元的价格回收他们的度假购买。2022年，54%的分时度假买家使用了融资，平均贷款额为28,400美元，平均期限为12年，平均利率为13.4%。

严重的经济放缓会损害其中产阶级客户群，但同时也能在不新增建设的情况下刺激供应。当短期内买家不足时，这些分时度假单元可通过原酒店母公司的预订系统作为超宽敞酒店客房出租。新单元销售仅占万豪息税折旧摊销前利润的约50%。除融资、租赁和管理业务外，当客户使用其系统将分时周数兑换为集团外度假项目时，公司也能获得收益。

经济下行虽会造成冲击，但对万豪度假会的打击将远小于那些难以提供优惠措施的弱势竞争对手。

“万豪是截然不同的存在，“分时度假交换平台RedWeek经纪人约瑟夫·塔卡克斯表示，“他们完全负担得起那些营销宴请。”

相比产权周制度，积分制下公司面临来自客户端的竞争更小——通过保留更多控制权，万豪得以人为维持价格水平并从二级市场获利。近期RedWeek上有人询价以每点3美元收购1000积分，这看似比万豪推介会报价便宜许多。但万豪会额外收取每点3美元的转让费、95美元优先购买权放弃费，以及300美元教育费（除非买家已是系统用户）。

受近期销售疲软影响，分析师已下调2023和2024年每股收益预期。但以10.6倍的远期市盈率计算，该股目前较疫情前平均交易水平折让逾40%。尽管单客销售额有所下滑，数据显示万豪的销售转化效率仍基本保持疫情前水准。

请仔细聆听本次演示。

写信给斯宾塞·雅卡布，邮箱：[email protected]

刊登于2023年8月22日印刷版，标题为《不要购买分时度假——买下分时度假销售商》。