《华尔街日报》：国债市场大幅震荡吸引新买家入场

债券投资者表示，美国国债在夏季的抛售潮正提供多年来最佳的买入机会。

美联储的紧缩政策与经济在其压力下展现的韧性，已将收益率推升至2008年金融危机以来的最高水平。随着美国财政部加速发行长期债券，联邦政府正锁定多年来最高的借贷成本——这一进展意味着纳税人将承担更高的利息支出，而许多固定收益投资组合将获得更丰厚的回报。

“我们清楚存在债务问题，“道富环球投资管理公司主动固定收益全球主管马修·内斯特表示，“这种状况不可持续，且当前已成为债券市场的核心矛盾。”

许多债券多头认为，美国持续发行的巨额债务终将对其有利——不断膨胀的债务偿付最终会拖累经济增长，导致风险资产表现疲软。他们预测这将推动债市反弹，逐步压低利率，为当前买入的债券持有人创造超额收益。

内斯特正在买入长期国债以布局这一趋势。

上周30年期美债收益率触及2011年以来峰值，周五收于4.379%，较2020年的1.2%大幅攀升。10年期收益率近期亦创2007年以来新高，这些上涨已推动抵押贷款利率升至20多年最高水平。

Nest表示，多重因素终将共同推动利率下行。7月数据显示通胀正在减弱，促使交易员们押注美联储将在后续会议上按兵不动，并在2024年将短期利率下调超过一个百分点。中国经济重启进程波折，抑制了全球增长并输出更低价格。

目前国债市场的多头确实属于少数派。当前抛售潮部分源于投资者的判断——他们认为联邦支出激增以及美国最大外国债权国需求疲软，可能使长期利率在未来数年维持高位。

迄今为止，经济似乎并未受到美联储加息的明显影响，这让许多预测经济衰退的投资者措手不及。亚特兰大联储第三季度实际GDP增长模型近期触及5.8%，这将是2020年以来的最强劲增速。

为新冠刺激计划融资的政府借款（主要以短期国库券形式）曾出现爆发式增长，今年在债务上限僵局解除后，财政部启动雄心勃勃的国库补充计划再度推高借款规模。如此庞大的借贷令许多投资者不安，他们认为过去十年的低利率可能已成历史。政府20年或30年期国债的平均利率已从2001年的8.5%降至2022年的3%。

阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克表示：“美国政府正在自己面前滚动一个不断膨胀的国债雪球。所有这些短期借款最终都需要转换为更长期限的债券。”

2020年初，美国短期国债占比激增至未偿债务总额的四分之一以上。虽在2022年底回落至疫情前水平，但短期债券目前又反弹至市场近五分之一的份额。而本轮发债中，美联储不仅没有增持债券，反而在持续缩减资产负债表。

斯洛克指出，为应对到期短期票据的再融资需求，并为不断扩大的财政缺口筹措资金，财政部将不得不大幅增加长期债券发行。关键问题在于投资者对这些债券的认购意愿。

近期美国拍卖230亿美元30年期国债时，4.189%的中标收益率创下2011年7月以来新高。由于需求疲软，大型银行被迫承接了自2月以来最大比例的发行份额。

上次长期利率处于如此高位时，标普正准备下调美国信用评级。本月早些时候，惠誉亦步其后尘，剥夺了美国的AAA顶级评级。

惠誉的降级决定凸显了震动华尔街的深层问题。7月底，财政部将第三季度借款预期上调约1万亿美元——较此前预测高出2700多亿美元，这一消息令分析师们深感不安。由于担心债权人认购意愿下降，投资者纷纷抛售债券。

斯洛克表示，美国的借贷问题可能会持续，因为多年来压低收益率的锚点正在被抬高。日本央行最近解除了对长期收益率的限制，这减少了日本投资者购买美国国债的理由。作为美国国债最大的外国持有者，日本持有1.1万亿美元的美国国债。

但债券市场上流传的最坏情况往往没有成为现实。许多投资者认为这些令人瞠目的结果不太可能发生，而购买债券所能获得的收益却是实实在在的。

经济的韧性已将实际利率（即经通胀调整后的利率）推高至接近2%，这是基于10年期通胀保值国债收益率得出的。在疫情期间，债券提供的实际回报率为负一个百分点，这意味着持有这些债券的投资者因通胀侵蚀资金而亏损。

“我们预计利率会下降，实际收益率也会走低，”债券巨头Pimco的高级投资组合经理迈克·库吉尔表示，他描述的一系列发展对当前的债券买家来说将是利好消息。

作者：埃里克·沃勒斯坦，联系方式：[email protected]

本文刊登于2023年8月21日的印刷版，标题为《国债暴跌引来多头和新买家》。