美联储应谨慎瞄准更高的通胀目标 - 《华尔街日报》

美联储在过去一年半的时间里恰当地专注于单一目标：降低通胀。虽然这场战役尚未获胜，且我担心最艰难的战斗可能还在前方，但有必要考虑胜利将意味着什么。短期内，美联储的目标应是将通胀稳定在3%以下。若能实现这一目标，那么在2025年左右更新其整体战略时，应转向更高的通胀目标区间。

如果美联储从零开始制定通胀目标，很可能会选择高于2%的目标。更高的目标通胀率有其代价，尤其是人们需要花费时间和精力去考虑当前美元在未来一年或十年内的价值。但更高的目标也有其好处，即有助于缓冲经济免受严重衰退的影响。当经济放缓时，更高的通胀意味着，对于寻求削减成本的企业来说，价格上涨和工资冻结可以成为比大规模裁员更易接受的替代方案。更高的通胀还有助于美联储刺激投资，因为当企业可以依靠未来价格上涨来应对时，任何给定的名义借款成本都会变得不那么沉重。

1996年，在时任主席艾伦·格林斯潘和理事珍妮特·耶伦的讨论后，美联储认为2%的通胀率最能平衡这些成本和收益。当时10年期国债利率约为6%，联邦基金利率从未降至零。如今10年期国债收益率约为4%，而在过去20年中，我们近一半时间处于利率零下限的状态。

尽管目前经济衰退和零利率政策看似遥不可及，但通胀目标的设定应基于长期考量。无论上世纪90年代政策制定者基于何种理由将2%定为理想值，如今同样逻辑下他们理应考虑更高目标（如3%），以便为美联储提供更大降息空间来刺激经济。

但美联储并非从零开始。2012年正式确立并被反复重申的2%通胀目标已带来实质效益：公众形成了稳定的2%通胀预期，而现实通胀率也基本吻合。若非通胀预期如此稳固，过去一年的通缩过程将更为痛苦。

若以缺乏公信力的方式提高通胀目标，可能破坏这种预期平衡，导致借款人通胀溢价飙升、政府赤字扩大及私人投资萎缩。这些风险不应成为放弃更高目标的理由，而应转化为以可信方式推进政策转型的动力。

成功转型需满足两个前提：首先必须明确，美联储提高目标并非仅为逃避抑制通胀的阵痛。若以此为动机，市场很容易通过后向归纳法推演出未来会因同样理由继续提高目标。

其次，一旦上调通胀目标就必须坚守承诺。例如若宣布2%-3%的新目标区间却实际容忍3.5%的通胀，将严重损害美联储公信力。

正因如此，美联储当前必须继续专注于降低通胀。要让未来的通胀目标具有可信度，就必须展现出控制通胀的坚定决心。在年率连续六个月低于3%之前，都不应停止紧缩政策。这可能比看起来更难：迄今为止的通胀回落主要得益于能源价格涨势逆转的好运气。

如果美联储坚持其目标，那么在2025年前后政策评估时，就能顺利过渡到明确设定2%至3%的通胀目标区间。其他几家主要央行已采用1%至3%的通胀区间，澳大利亚实行2%至3%区间也效果良好。

美联储2025年的新框架还应明确更侧重其双重使命中的通胀部分——具体而言，应根据不同失业率对通胀的影响来诠释其就业使命。所有这些都将在2030年左右根据经济形势变化和政策调整效果进行重新评估。

美联储当前抑制通胀越成功，未来为美国经济制定正确长期政策的空间就越大。现在是时候转向鹰派立场，为更高通胀目标做准备了。

本文作者弗曼是哈佛大学经济政策实践教授，2013-2017年曾任白宫经济顾问委员会主席。

2013年7月31日，华盛顿的美联储大楼。照片：乔纳森·恩斯特/路透社刊登于2023年8月21日印刷版，标题为《美联储应审慎瞄准更高的通胀目标》。