飞利浦能否从健康危机中复苏 - 《华尔街日报》

本专栏是第七届《华尔街日报》年度股票选秀大赛的一部分。

当老牌工业企业陷入困境时，前景往往显得黯淡：它们通常负债过重、人员冗余且结构臃肿。但这些股票总有能力反弹，因为它们所服务的高科技市场难以被颠覆。

美国投资者而言，通用电气（GE）的故事在欧洲的飞利浦（Royal Philips）身上重演。这家曾经业务庞杂的荷兰集团如今转型为与GE医疗和西门子医疗竞争的医疗器械公司。由于大规模召回睡眠呼吸治疗设备等事件，飞利浦股价较峰值下跌约60%，成为该行业最便宜的股票。如今，其股价似乎已具备复苏条件。

问题始于2021年4月，飞利浦首次披露部分设备的降噪泡沫可能因脱落颗粒对用户造成健康风险。随着召回启动及美国食品药品监督管理局（FDA）与司法部介入，危机持续升级。公司最终需更换约550万台设备，其中包括数十万台呼吸机——对于年产量约90万台睡眠呼吸机的企业而言，这堪称艰巨任务。

尽管危机尚未完全解除，但已现转机。在上月的季度报告中，飞利浦表示已完成99%的替换设备和维修套件生产，并将绝大部分交付给患者及医疗机构。

下一步很可能是飞利浦与司法部之间达成所谓的同意令，这将决定该公司未来在至关重要的美国市场运营其睡眠与呼吸护理业务的能力。该部门目前处于半休眠状态，去年仅贡献了7%的收入，低于2020年的16%。

当公司在最新季度报告中未报告同意令进展时，部分投资者可能感到失望。上月财报发布当日股价下跌约7%。但这一反应也凸显了那些准备提前押注于良好结果者的机会。预计未来数月内将达成和解。

乐于承担此风险的投资方包括Exor——意大利阿涅利汽车王朝的投资工具，其长期思维模式堪称欧洲版伯克希尔哈撒韦。周一该公司公开支持飞利浦战略，并宣布已持有15%股份成为最大股东。消息公布后，飞利浦股价在阿姆斯特丹早盘交易中跳涨约5%。

该股在两方面显得便宜：其交易价格相对于同行利润预期处于较低倍数，且由于召回危机这些预期已被压低。根据FactSet共识预测，今年每股收益预计比2020年低37%。

飞利浦首席执行官罗伊·雅各布斯（图中）自去年10月上任以来已裁员约10%。照片：ANP/Zuma Press投资者面临的风险在于法律程序拖延，使公司前景蒙上阴影。即使与美国监管机构达成协议，飞利浦面临集体诉讼的风险依然存在。该公司在今年一季度报告中拨备了5.75亿欧元（合6.29亿美元）用于诉讼，上月未更新这一数字。

不过，未来法律形势可能会更加明朗，市场应会对此作出积极反应。从运营角度看，公司业务已有所改善。由于供应链问题缓解，第二季度可比销售额增长9%。公司还从现金流出转为流入，考虑到其82亿欧元的债务负担，这一点尤为重要。

飞利浦已从综合企业转型为专注于基本面良好的医疗健康行业的公司，这对其发展有利。虽然新任首席执行官罗伊·雅各布斯自去年10月上任以来宣布了1万人的大规模裁员（原员工总数7.9万人），但他不必像通用电气的拉里·卡尔普那样进行彻底的企业改革。

传统基金经理通常回避押注法律诉讼相关股票，因为这些情况难以精确建模或把握时机，但这正是散户投资者低价买入优质股的机会。

作者：斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年8月15日印刷版，标题为《飞利浦有望从健康危机中复苏》。