华尔街顶级衰退指标当前发出的信号——《华尔街日报》

华尔街越来越有信心美国能够避免经济衰退。但一项关键市场指标仍在发出看似黯淡的信号。

目前，美国长期国债收益率仍远低于短期债券，这种被称为收益率曲线倒挂的异常现象，因能预示经济下滑而闻名。

这让许多投资者质疑当前的倒挂意味着什么。以下是可能的解释：

基础知识

收益率曲线显示了投资者持有至到期时，从三个月期国库券到30年期国债所能获得的年化百分比回报或收益率。

收益率主要反映了投资者对美联储设定的短期利率在债券存续期内平均水平的预期——通常还会因持有债券时间较长而增加一点额外风险溢价。

预警信号

由于预测经济衰退的往绩，倒挂的收益率曲线在华尔街几乎被神化。一个常用的衡量标准是10年期和2年期国债收益率之差，即2-10利差。

这次会不同吗？

收益率曲线倒挂传递的最简单信息是，投资者认为未来短期利率将低于当前水平。但这并不意味着经济衰退必然发生。

事实上，美联储曾多次在加息后又降息，成功避免了经济衰退。如果不是疫情，2019年降息后可能也会如此。

近几个月来，投资者和经济学家变得更加乐观，因为通胀已经消退，而失业率仍保持在近五十年来的低点。即使是美联储偏爱的通胀指标（剔除了波动较大的食品和能源类别）也显示出这一趋势：

美联储认为，经短期通胀预期调整后的短期利率目前高于所谓的"中性水平"，因此正在推动通胀下降。

值得注意的是，债券收益率和美联储的预测都表明，实际利率将在未来几年逐渐下降，然后趋于平稳，这表明投资者和官员们并未预见到经济会急剧下滑。美联储官员还表示，他们可能会降息，部分原因只是为了抵消通胀下降的影响，如果不采取任何措施，通胀下降将推高实际利率。

需要关注的事项

当收益率曲线倒挂时，经济通常不会进入衰退。相反，曲线会在衰退前不久恢复正常，短期债券收益率因美联储降息或即将降息而下降。

分析师称这种现象为"牛市陡峭化"，因为债券价格正在上涨，导致收益率下降，而曲线正在变得更加陡峭或恢复正常。

不过，最近债券市场经历了"熊市陡峭化"，即长期收益率大幅上升，但短期收益率仅小幅上升。

曲线的倒挂程度正在减轻，但并非以正常方式：投资者对经济越来越乐观，并减少了对降息的押注。

展望未来，分析师认为，鉴于异常巨大的收益率差距和经济强劲表现，收益率曲线倒挂状态持续超常时间的可能性较大。但这种倒挂终将结束，而其结束方式将揭示关键信息——究竟是因利率下降所致，还是源于市场对经济承受更高利率能力的新预期。

联系作者萨姆·戈德法布请致信 [email protected]，联系彼得·桑蒂利请致信 [email protected]

本文发表于2023年8月14日印刷版，标题为《收益率曲线引发更多关注》。