债券市场显示：银行问题尚未结束——《华尔街日报》

近期地区性银行股表现强劲，但其债券市场的动态却敲响了警钟。

周一，评级机构穆迪投资者服务公司对27家银行采取行动，包括下调10家银行的信用评级，并将其他银行列入观察名单或给予负面展望。信用评级对银行至关重要，因为银行部分资金来源于存款，同时也通过发行债券融资。

这些评级调整的诸多原因已为人熟知：远程办公趋势推高了存款成本，并加剧了商业地产及建筑贷款的风险。尽管二季度财报显示，许多地区性银行已扭转或减缓存款外流趋势，并预计今年晚些时候或明年利息收入将回升，市场对此甚至可能感到些许疲态。自7月初以来，KBW纳斯达克银行指数已上涨超9%，而反映中小银行的KBW纳斯达克地区银行指数涨幅更超过17%。

但评级变动提醒我们，今年危机暴露的许多核心问题——如高利率带来的风险——才刚刚开始得到应对。投资者不可忽视的一个风险是，即便美联储看似暂停加息，长期利率仍可能持续攀升。

穆迪分析师在周一的报告中承认，美联储对资产超千亿美元银行实施更严格的资本要求应有利于降低其信用风险，因为更多股本能为债券持有人提供更好保护。但穆迪同时指出，美联储长达千页的提案中仍有一些关键问题未得到解决。

尽管7月的提案会将部分债券的账面损失计入许多地区银行的资本水平，但穆迪表示，利率风险"远比这复杂得多"。例如，固定利率抵押贷款等贷款的价值缩水——这对第一共和银行来说是个大问题。穆迪在分析中对银行未偿还住房抵押贷款的价值进行了15%的减值处理。

穆迪表示，美联储拟议的新银行资本规则未解决一些关键问题。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS随着时间的推移，监管机构还可能更新流动性风险的衡量标准，即银行是否有足够的现金来应对预期的存款外流。例如，巴克莱分析师在6月的一份报告中写道：“在一个储户通过’耳语网络’相互联系的经济体中，校准可能过于乐观。“回顾来看，硅谷银行的风险之一是其仅10个存款账户就集中了超过130亿美元。而在Signature银行，约40%的存款由大约60个客户持有。

债券市场对最坏情况的关注可能解释了许多银行债务表现与其股票表现之间的差距。理论上，对许多银行提出的更高资本要求应该会让更关注生存风险的债券持有人比股东更放心，而股东则应担心更高股本水平对银行股本回报率的拖累。

但市场似乎并未反映出这种安全缓冲。在获得A评级的区域性银行中，尽管它们的债券最近几周有所反弹，但投资者持有这些债券所要求的回报仍远高于硅谷银行倒闭前的水平。巴克莱数据显示，截至周一，这些银行优先债券收益率与国债的利差仍比3月8日高出约50%。与此同时，KBW地区银行指数在此期间下跌不到9%。令人欣慰的是，银行已找到多种方法来稳定收益并重建部分资本，比如通过政府借款或经纪存款获取资金，或进行有针对性的贷款削减，以开始稳定收益并减少资本需求。但债券市场的紧张情绪表明，还有更多工作要做。

作者：特利斯·德莫斯，联系方式：[email protected]

本文发表于2023年8月10日印刷版，标题为《债券市场预示更多银行问题》。