投资者押注高利率将持续——《华尔街日报》

基准10年期美国国债收益率已飙升至接近十多年来的最高水平，因新的押注认为强劲的经济可能支撑多年的高利率。

根据Tradeweb数据，10年期收益率周五收于4.060%，在喜忧参半的月度就业报告公布后小幅回落。但仍高于一周前的3.968%，且与去年10月创下的14年高点4.231%近在咫尺。

尽管短期债券收益率停滞不前，但长期美债收益率近期仍持续攀升——这些收益率影响着从房贷到股票等一切资金成本。这表明投资者认为通胀降温与经济韧性将允许美联储停止加息，并至少维持利率不变至年底。2年期美债收益率周五收于4.791%，低于一周前的4.895%。

分析师称这种模式为"熊市陡峭化"，因为债券价格下跌且长期收益率相对于短期收益率攀升，通常这会扩大两者利差。债券价格下跌时其收益率会上升。

数月前，由于投资者预期美联储将持续加息对抗通胀并在经济衰退时降息，短期美债收益率已大幅超过长期债券收益率，导致正常收益率曲线出现倒挂。

但当前情况几乎相反。美联储释放加息周期接近尾声的信号支撑了短期美债，却因缓解了央行激进政策引发经济衰退的担忧，反而加剧了长期债券的抛售。

摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案组首席投资官吉姆·卡伦表示：“我们长期经历的大规模收益率倒挂现象，完全基于经济将硬着陆的预期，而持有长期债券被视为避险手段。但现在市场发出的信号是——既然不会硬着陆，投资者为何还要持有十年期国债？”

近期美债收益率攀升不仅源于强劲的经济数据。上月末日本央行宣布将十年期国债收益率硬性上限从0.5%上调至1%，这带来了额外压力。

此举引发市场担忧——持有大量美债的日本投资者可能将部分资金转投本国债券。

随后美国财政部周一宣布，未来数月借款需求将超出投资者预期。这意味着在市场对债券兴趣减弱之际，投资者需要消化更多债券供给。

实际上，收益率走高的底层逻辑已酝酿数月——尽管通胀显现缓和迹象，但接连发布的经济报告均显示经济基础稳固。周五的非农就业报告再次印证这点：虽然7月就业增长略低于预期，但平均时薪涨幅超出预期。

投资者正加大对所谓“软着陆”的押注，即通胀回归美联储2%年度目标的同时，经济持续扩张。

这一情景的影响可能深远，意味着经济能承受比投资者长期认为可行水平更高的利率。

债券收益率长期走高将打击两类人群：近期购房者（他们一直期待利率下降以便重贷抵押贷款）以及持币待购的潜在买家。目前标准30年期固定房贷平均利率为6.9%，高于一年前的5%。

国债收益率波动影响抵押贷款成本和股市。图片来源：Nathan Howard/彭博新闻另一方面，更高利率和债券收益率将利好两类群体：厌恶风险的储蓄者，以及多年来被迫承担更高风险以实现回报目标的养老基金。这也将让美联储对抗经济衰退时更具灵活性——当经济下行时，央行将有更大降息空间。

近期乐观情绪已蔓延至不同市场。过去数月投资者愿意为股票支付相对于企业未来一年预期利润越来越高的价格。若与债券收益率对比，估值显得更为膨胀。

然而，支持股票的一个论点是，企业利润和经济增长的长期前景可能正在改善，一些人提到了人工智能技术等领域的进步。

研究机构CreditSights的高级策略师Zach Griffiths表示，对投资者来说，一个重要的问题是美联储设定的短期利率是否必须从目前的5.5%左右降至2.5%——大约是2010年代的最高点——或者“我们是否正在回到类似于90年代的情况”，当时利率一直较高。

不过，一些人指出，市场预期可能会随着经济形势迅速变化。

“所有的衰退和经济下滑都是一种‘缓慢然后突然’的现象，”Ruffer的投资总监Matt Smith说，他的团队购买了国债，押注其价格在经济下滑期间会上涨。

“我们对时间没有明确的看法，但我们持有这一头寸反映了我们认为美联储的紧缩政策将导致衰退的事实，”Smith说。

写信给Sam Goldfarb，邮箱：[email protected]，以及Matt Grossman，邮箱：[email protected]

刊登于2023年8月7日的印刷版，标题为《投资者押注利率将在未来几年保持高位》。