大宗商品能对冲经济衰退吗？我们进行了数据分析 - 《华尔街日报》

数据显示，黄金能在经济衰退期间提供正向平均回报，但其他大宗商品大多表现平平。插图：亚历克斯·纳鲍姆投资者常通过大宗商品来保护经济衰退或低迷时期的投资组合。

但哪些商品真正能在经济逆境中保值？是持有追踪大宗商品的共同基金或ETF更好，还是直接持有实物商品更优？

简而言之：在我们测试的八大类商品中，黄金是唯一无论通过基金追踪还是实物持有，在衰退期间均能实现正向平均回报的商品。其余所有测试商品类型在经济下行期，两种投资方式的回报均为负值。

为研究此问题，我与研究助理梅尔文·雷耶斯和阿尔贝托·维尔加拉提取了过去25年（自商品ETF问世以来）所有大宗商品共同基金和ETF的数据，并将其分为八大类：综合商品基金、黄金、白银、农产品、钯金、铂金、铜和石油。每类至少包含10个有效观测样本。

接着我们分别计算了经济衰退期与非衰退期各商品基金类别的平均回报。采用美国国家经济研究局对衰退的定义，过去25年共发生三次：2001年3月至11月；2007年12月至2009年6月；2020年2月至4月。

随后我们研究了这些大宗商品基金与实际大宗商品现货价格的表现对比。作为次要控制因素，我们还考察了非经济衰退时期各分组的业绩表现。

黄金表现突出

第一个有趣的发现是，只有黄金在经济衰退期间实现了正回报（黄金基金月均回报率为0.18%）。其他所有追踪大宗商品的基金在衰退期均为负收益（见图表），月均回报率为-1.33%。过去25年非衰退时期，所有大宗商品基金均取得正收益，月均回报率达0.49%。

第二个发现是，实物大宗商品整体表现略优于追踪该商品的基金。非衰退时期，八大类商品的现货价格回报率均跑赢对应追踪基金。

衰退期的结果则较为复杂：仅五种商品以现货价格计算的收益优于基金收益。例如经济衰退时持有黄金基金固然不错，但持有实物黄金收益更高——黄金基金衰退期月均回报率为0.18%，而黄金现货价格同期回报率达1.30%。

同步波动

虽然商品追踪基金与现货价格的回报率存在差异，但需注意二者通常同向波动。

无论是否处于衰退期，现货价格与对应商品基金的回报相关性都很高，八大类商品平均相关系数达0.93（1.0为完全相关）。相关性最高的是白银（0.97），最低为铂金（0.87）。

总的来说，如果你希望在经济衰退期间保护资金，过去25年的赢家似乎确实是黄金。即便是白银或铂金，其价格在经济衰退中实际也会下跌。

德里克·霍斯特迈耶是弗吉尼亚州费尔法克斯市乔治梅森大学商学院金融学教授。可通过[email protected]联系他。

本文刊登于2023年8月7日的印刷版，标题为《大宗商品能否对冲经济衰退？我们进行了数据分析》。