日元走强是否即将到来？——《华尔街日报》

今年，借入日元投资于其他高收益货币一直是一项有利可图的交易。图片来源：Akio Kon/Bloomberg News日本央行上周五出人意料地微调货币政策，迄今为止尚未在全球金融市场引起太大波澜。但此举给日元的走势注入了更多不确定性。

而这最终可能会颠覆一些全球投资者最青睐的交易。

日本央行上周五实际上将10年期国债收益率上限从0.5%提高到1%，同时将之前的0.5%上限重新定义为“参考点”，并保持短期利率为负值。尽管市场一直预期日本所谓的收益率曲线控制政策最终会发生变化，但突然调整的前景还是让投资者感到不安。当日本国内媒体日经新闻上周四报道可能进行调整时，全球债券和外汇市场最初出现了剧烈波动。

但在日本央行真正宣布后，这些市场迅速企稳。与一周前相比，日元兑美元汇率现在走弱。

一个原因是，市场可能仍然预期日本央行只会缓慢地退出其超宽松货币政策，在全球利率上升的环境中，这一政策已成为一个异类。上周五调整的相对谨慎和渐进的性质强化了这一观点。自日本央行去年12月上次调整收益率曲线控制政策以来，日元兑美元实际上已大幅贬值，2023年兑美元下跌约8%。自上周五调整以来，日本10年期国债收益率已升至约0.6%。

然而，东京方面更为灵活且难以预测的货币政策，仍为全球市场带来了巨大的不确定性。由于日元利率较低，它一直是所谓套利交易的热门融资货币。借入日元投资于墨西哥比索和巴西雷亚尔等其他高收益货币，今年一直是一笔有利可图的交易，尤其是日元兑大多数其他货币持续贬值的情况下。

根据商品期货交易委员会的数据，作为此类投机资金流动的迹象，自今年年初以来，杠杆基金加大了对日元的空头押注。截至7月25日，它们在期权和期货中的净空头头寸为40,754份合约，而2023年初为4,917份合约。这相当于约36亿美元的名义金额，此前它们在最近几周减少了空头头寸。

而套利交易的实际规模可能高出几个数量级——尤其是因为许多日本企业和个人也利用利率差异进行海外投资。美国银行在上个月的一份报告中表示，日本银行今年迄今已购买了900亿美元的外国债券。

由于日本的利率目前仍远低于大多数其他经济体，日元突然飙升的可能性仍然不大。但如果日本的通胀率仍居高不下——6月份的核心通胀率同比为3.3%——并且日本与其他国家的利率开始更加趋同，日元最终可能会反弹。

今年，日本受到最多关注的是其股市出人意料的强劲表现。而日元出人意料的强势，在某个时刻可能会带来更大的冲击。

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刊登于2023年8月2日的印刷版，标题为《强势日元可能潜伏在拐角处》。