持有股票相对于债券的优势持续缩小——《华尔街日报》

分析师表示，股票相对于债券的溢价不可能无限期保持如此低的水平。图片来源：Julia Nikhinson/Associated Press持有股票而非债券的额外回报已降至20年来最低水平，这威胁到主要股指近期的上涨势头。

衡量股票价值的一种方法是将股票的收益率（计算方法是将公司未来一年的预期收益除以股价）与政府债券的收益率进行比较，后者被认为是最接近无风险回报的投资。两者之间的差额有时被称为股票风险溢价，它显示了投资者因持有股票的额外风险而获得的补偿。

而目前，这种补偿并不多。

上周，标普500指数的收益率与10年期美国政府债券的收益率之间的差距降至约1.1个百分点，为2002年以来的最低水平。与10年期通胀保值国债收益率的差距（一些分析师认为这是更好的基准，因为公司收益往往会随通胀调整）同样降至2003年以来的最低水平，约为3.5个百分点。

风险溢价从去年下半年开始首次缩小。在此期间，尽管债券收益率因美联储加息以对抗通胀而持续攀升，但股市从年初的抛售中企稳。今年，风险溢价继续下降的原因略有不同：债券收益率没有大幅上升，但由于投资者对经济的乐观情绪日益增强，股市却出现了上涨。

无论发生什么变化，华尔街有一个共识，即股票风险溢价不可能永远保持这么低的水平。

创新者ETF研究和投资策略主管蒂姆·乌尔巴诺维奇表示：“当利率是原来的2倍、3倍时，股价相对于收益要回到2022年抛售开始时的水平，这真的说不通。”

投资者和分析师也倾向于认为，极低的风险溢价并不意味着今年的股市反弹已经结束。

一方面，他们指出，风险溢价在20世纪90年代末的互联网泡沫时期曾低得多。根据一些衡量标准，当时标普500指数的收益率与经通胀调整的"实际"国债收益率之间的差距曾短暂完全消失。

回顾历史，分析师表示，风险溢价会随着时间的推移恢复到平均水平——通常是因为企业盈利前景黯淡，而不是因为投资者被估值本身吓到。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示可能会再次加息，但也暗示利率可能保持不变。图片来源：阿尔·德拉戈/彭博新闻"我没有发现收益率相对于10年期国债（无论是实际收益率还是名义收益率）与未来一年或三年内的回报之间存在非常强的统计关系，" Annex Wealth Management的首席经济学家布莱恩·雅各布森说。

投资者还有另一线希望：风险溢价可能因债券收益率下降而非股价下跌而回归正常。

助长这种乐观情绪的是，许多人认为美联储终于结束了短期加息的步伐。

随着通胀显现降温迹象，CME集团数据显示利率期货表明投资者认为，美联储今年再次加息的可能性仅略高于30%。在周三的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔为再次加息留下余地，但也暗示如果经济数据配合，央行可能选择暂时维持利率不变。

美国国债收益率主要反映了投资者对债券存续期内短期利率的预期。即使美联储已结束紧缩周期，若央行将利率维持在现水平的时间超出投资者预期，债券收益率仍可能进一步上升。

不过市场普遍认为，利率和债券收益率最终都将回落。

这一预期已体现在当前债券收益率中。根据Tradeweb数据，截至周五，基准10年期通胀保值国债（TIPS）收益率约为1.6%。而5年期TIPS收益率为1.9%，意味着投资者预计未来十年后半段的实际短期利率将低于前半段。

与此同时，美联储多数官员在6月预测，实际利率最终将稳定在不高于0.5%的水平。

安尼克斯财富管理公司的雅各布森表示，他认为未来12至18个月内，10年期通胀保值债券收益率可能降至0.75%或1%。

这意味着在假设指数不会大幅上涨的情况下，投资者持有股票将获得更高回报。但这也意味着债券价格已经上涨。雅各布森称，他的团队近期建议客户将更多资金转向债券，此前他们更倾向于股票投资。

“如果观察1989年至今的加息周期，每次利率达到平台期时对债券都非常有利，“他说，“我们认为至少已接近这个节点。”

联系作者萨姆·戈德法布请致信[email protected]

本文发表于2023年8月1日印刷版，标题为《股票相对债券的优势正在缩小》。