加里·根斯勒的货币市场赌注 - 《华尔街日报》

监管机构很少承认错误，但看哪，美国证券交易委员会本月就废除了两项货币市场规则。唉，主席加里·根斯勒的修订可能会在金融困境来临时给短期融资市场带来更大压力。

这是自2008年金融恐慌以来，SEC第三次尝试制定规则以防止优质货币市场基金发生挤兑。这些基金投资于高质量商业票据和短期政府证券。它们本应保持稳定价值，投资者可以随时赎回份额。

大型公司和机构投资者利用这些基金来管理现金流，它们通常比仅投资政府证券的基金提供更高收益。它们还为大型银行和企业提供流动性来源。但当市场承压时，它们也容易遭遇挤兑。

2008年雷曼兄弟的倒闭引发了储备初级基金的挤兑，导致其1美元面值失守。其他基金的投资者陷入恐慌，短期信贷市场冻结。财政部和美联储紧急实施了政府担保措施。

SEC在2010年颁布规则，规定了基金持仓的期限、信用质量和流动性要求。四年后，SEC要求机构投资者持有的优质基金报告浮动净资产值，而非稳定的1美元面值——后者曾给投资者带来虚假安全感。我们支持这一改革。

但SEC同期通过的两项规则允许基金经理在流动性低于阈值时暂停赎回并收取赎回费。本意是阻止恐慌。但正如我们警告过的，这会激励投资者在市场压力初现时就立即撤资。

你知道吗？2020年3月就发生了这种情况。在疫情带来的不确定性中，基金经理们通过亏本出售长期证券来维持高于美国证券交易委员会（SEC）门槛的流动性。这些抛售行为导致短期信贷市场再次陷入停滞，并促使政府再次干预。SEC现在正在废除其2014年制定的规则，这些规则允许基金暂停赎回并对赎回收取费用。

然而，根斯勒先生的这一补救措施可能会在金融市场下次面临压力时引发更多动荡。新规将基金经理必须能够在一天内变现的基金资产最低比例从10%提高到25%，在一周内从30%提高到50%。机构优质基金的经理们还必须在每日赎回超过基金资产5%时，对赎回的投资者收取费用。

就连SEC也承认这些规则可能会适得其反。这份长达424页的规则制定说明中指出，赎回费用和更高的流动性要求“可能会降低他们能够向投资者提供的收益”，并可能导致“资金从优质基金更多地重新分配到政府基金、银行存款账户和其他类型的流动性工具中”。

SEC还警告称，合规成本可能“以更高的费用比率或某些基金产品的可用性降低的形式转嫁给基金投资者”。这些成本可能“导致基金行业的整合”，并减少商业票据发行者和投资者的选择。

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SEC承认，新规总体上“可能会降低优质货币市场基金作为一种资产类别的可行性”。然而，它表示，将现金重新分配到有保险的银行产品和政府货币市场基金“可能是有效的”。在美联储量化紧缩期间，将更多投资者推向政府基金可能有助于支持国债市场。但这些规则也可能使整体市场的弹性降低。“我们的目标之一是扼杀优质基金吗？”共和党委员赫斯特·皮尔斯在反对意见中沉思道。

“今日通过的规则与2014年货币市场基金改革方案存在同样的缺陷——我们固执地认为自己的判断优于货币市场基金、其发起人、董事会及股东，”她写道，“更明智的做法应是允许各基金选择适合自身的运作方式。”

这种一刀切的监管往往会在市场动荡时暴露出系统性金融脆弱性。等到我们发现根斯勒先生是否比市场更聪明时，可能为时已晚。

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒图片来源：阿尔·德拉戈/彭博新闻社