《华尔街日报》：平淡无奇的股票回报之路即将卷土重来

哪一个听起来更诱人，是一个在行情好时表现亮眼的退休投资组合，还是一个在坏消息来袭时表现尚可的投资组合？

答案可能取决于你的个性，但从数学角度来看，这根本无需纠结。长期来看，由稳健、表现稳定的资产组成的投资组合轻松跑赢了市场。它之所以能持续如此表现的一个重要原因是华尔街深谙销售之道。股市中的法拉利在繁荣时期总能吸引比丰田凯美瑞更多的关注。而投资界对实用型家用轿车的称呼，被金融专业人士称为“质量因子”。它筛选市场上那些盈利增长稳定且负债较低的公司。当这类公司突然流行起来时，投资管理行业可能已经糟糕透顶了。

“如果你是专业经理人，在行情好的时候会有更多资金流入，”基金公司GMO的专注股票主管兼优质股票专家汤姆·汉考克解释道。

质量的另一个代名词可能是韧性。这类资产中不乏快速增长者，在经济扩张期也能表现良好，但当资金廉价且自由流动时，那些拥有不切实际商业计划的公司往往会让这些稳健的“老黄牛”望尘莫及。另一方面，当资本变得稀缺时，那些持续盈利且不过度依赖借贷的公司就能从昔日风光者的困境中获益。

“这是一个强者愈强的环境，”波伦资本小公司成长部门负责人雷娜·莱瑟·汉纳威解释道。

在美联储一系列激进加息以及无盈利公司上市枯竭之后，我们可能正迎来优质企业再度闪耀的时代。一项研究表明，沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦取得惊人业绩的秘诀，很大程度上归功于他识别这类公司的能力。曾几何时，这位至今仍被视为价值投资代表的传奇人物专注于捡拾被低估的"烟蒂股"。但其致股东信中最著名的箴言之一揭示了思维转变如何造就了可口可乐、美国运通及其最大持仓苹果这样的本垒打：“以合理价格买入优秀企业，远胜于以优惠价格买入平庸企业。”

当然，效仿巴菲特知易行难，且优质标准往往见仁见智。但有些经验法则能让普通人触及这份魔力：就像价值、成长因子那样，通过筛选公认的优质企业特征——高股本回报率、稳定增长及适度负债，就能套用这个简单却有效的公式。例如，MSCI全球质量指数过去30年的总回报达到传统MSCI全球指数的2.5倍。

不过，在熊市中仅通过指数基金押注优质股也并非万全之策。例如去年，无盈利的成长股暴跌，但表现最佳的却是能源板块——由于该行业极易大起大落，通常不被纳入优质股指数。而今年1月股市反弹时，量化基金公司AQR提出的"优质减垃圾"（QMJ）因子策略遭遇了史上最糟糕的月份之一。领涨的正是2022年的一些噩梦级股票，比如Carvana、Lucid Group和Peloton Interactive等亏损企业。

与此同时，若现在盲目买入MSCI全球优质股指数，投资者将持有一些看似泡沫严重的股票。近期该指数的头号成分股是芯片制造商英伟达——其股价因人工智能热潮而飙升。今年推动股市涨幅的其他四家巨头公司也在该指数中占据较大权重：苹果、微软、Facebook母公司Meta和谷歌母公司Alphabet。

“当我将’七巨头’与其他股票对比时，某种程度上掩盖了市场底层的真实情况，“莱瑟·汉纳威表示。

要在不追逐今年明星股的情况下获取优质股收益，一种策略是投资规模较小的公司——这正是她的关注重点。但这会排除市值占比约85%的企业。或者投资者可以效仿巴菲特，坚持只支付"合理价格”。

“如果我自己来选股，我会75%看质量，25%看估值，”汉考克表示。像他这样的主动型基金经理可以避开指数基金中的“地雷”，但这并非万无一失。例如，汉考克承认今年错过了英伟达的行情。

虽然他建议个人投资者保持简单并长期持有股票，但也有一些兼具价值与质量特征的低成本被动型基金。例如，使用名为Portfolio Visualizer的工具分析，近三年在价值和QMJ因子评分双高的基金是景顺标普小型股低波动率ETF。而处于质量与价值光谱另一端的文艺复兴IPO ETF则重仓爱彼迎、Snowflake和Palantir等公司。

后者在截至4月的三年间表现更佳，但现在可能是质量因子重新闪耀的时刻。对于那些不敢完全押注单一赢家因子的投资者，遵循巴菲特的策略或许是最稳妥的选择。

联系作者斯宾塞·雅各布：[email protected]

本文发表于2023年7月29日印刷版，标题为《通往惊人股票回报的可靠之路》