日本央行承认市场现实 - 《华尔街日报》

周五，位于东京的日本央行（BOJ）图片来源：kimimasa mayama/Shutterstock日本央行周五向货币政策正常化又迈进了一步——或者说真的如此吗？在这个全球第三大经济体中，央行数十年的政策实验带来的风险清单上又增添了一项：困惑，投资者正在解读日本央行在收益率曲线控制方面的最新举措。

日本央行将政策利率维持在-0.1%，使日本成为唯一一个关键利率仍为负值的主要经济体。但日本央行也放松了对10年期日本国债(JGB)收益率的管理政策。此前，日本央行干预市场，将收益率上限设定为0.5%，但现在，行长植田和男表示，这一水平只是一个“参考”，不管这意味着什么。日本央行将承诺以1%的收益率购买10年期日本国债，这表明这现在是有效的上限。

植田和男几乎没有选择。随着温和的通胀重返日本，投资者几个月来一直在断断续续地猜测，日本央行将不得不开始政策正常化。去年12月，投机者的试探迫使日本央行将控制区间上限从0.25%扩大至0.5%。对0.5%上限的新试探是不可避免的，这将迫使日本央行购买越来越多的日本国债。

由于量化宽松和收益率曲线控制，日本央行已经持有超过50%的未偿日本国债，因此政策实施的时间越长，真正的市场就越少。这已成为收益率曲线控制作为货币政策工具的一大弱点：一旦投资者决定不同意该政策，他们就可以迫使央行购买无限量的债券来捍卫挂钩汇率。

但如果央行正逐步退出收益率曲线控制，为何不明言呢？投资者将周五的决议解读为一种货币紧缩信号，导致日元对美元升值，日经指数盘中一度下跌2%。10年期日本国债收益率短暂触及0.575%，创近九年新高。

这种解读或许正确，但植田和男似乎刻意保持政策模糊性，这可能引发更多市场猜测。日本央行对货币政策正常化充满顾虑不无道理——过去一年主要经济体纷纷收紧政策时，其坚持宽松立场已导致日元大幅贬值。

这尤其吸引外资大举涌入日股，同时推高了拥有海外收入的日本企业的日元计价收益，将股市推向新高。逆转这些趋势将伴随风险。日本央行更应尽快正式放弃收益率曲线控制，且必须在投资者有机会试探新上限、将政策未来面临的市场考验加入日本金融风险清单前行动。

全球其他国家（迄今）已基本完成高利率转型且金融副作用有限。日本要实现平稳过渡，最佳选择是在国际环境仍相对有利时，率先放弃那些最非常规、最不成功的政策。