养老金基金的一项稳赚赌注不再灵光 - 《华尔街日报》

加州公务员退休基金投资官妮可·穆西科表示，该基金预计部分私募股权投资将在下一季度面临挑战。图片来源：Patrick t. fallon/Agence France-Presse/Getty Images过去十年间，私募股权等另类资产年复一年地为公共养老基金带来回报。如今这一连胜势头已告终结。

根据Burgiss集团剔除风险投资的指数显示，在截至3月31日的财年（大多数养老基金在年报中报告的周期），基准私募股权回报率自2008-09年金融危机以来首次出现负值。

全美最大养老基金加州公务员退休基金上周表示，其私募股权和房地产等所谓实物资产在最近财年均出现亏损。这一下滑源于企业承受利率上升压力，且办公地产亏损拖累房地产回报率。

“过去12到15个月对私募股权和房地产来说非常艰难”，养老金咨询公司美世咨询精算师负责人丽贝卡·西尔曼表示。

管理着教师、消防员等公职人员超5万亿美元退休储蓄的公共养老体系，预计将报告主要由股票驱动的投资组合收益。此前在上一财年，由于股市和债市暴跌，养老基金亏损了7.9%。

加州公务员退休基金上周报告称，截至6月30日的财年初步回报率为5.8%。弗吉尼亚州退休系统估计其收益率约为5%，但具体数据要到8月下旬才能公布。仅投资股票和债券并避开私募股权等另类资产的坦帕消防员和警察养老金基金，同期报告回报率为15.8%。

在长达二十年的低利率环境下，州和地方养老基金纷纷涉足风险更高的另类资产，希望其回报能够覆盖承诺的未来福利成本。根据波士顿学院退休研究中心的数据，另类资产配置比例从2002年的6%上升到2021年占总资产的22%。

与每日交易的传统股票和债券不同，另类资产通常需要五到十年的投资周期。在私募股权投资中，养老基金通常将资金交给管理人，由管理人集中资金进行企业收购、重组和出售，并期望在十年左右后获得回报。

在加州公务员退休基金中，今年唯一实现收益的另类资产是新设立的私募信贷组合。私募信贷管理人向企业（通常是那些正被私募股权管理人重组的企业）集中发放贷款。随着利率攀升，这类资产正吸引养老资金大量涌入。

近年来，养老基金等机构投资者助推了阿波罗全球管理和黑石集团等私募市场管理人的繁荣——后者管理资产规模已突破1万亿美元。

Preqin数据显示，截至2022年底，北美养老基金平均将10.3%的资产配置于私募股权。另有9.4%通过非公开方式投资房地产，4.5%投资于收费公路或机场等基础设施。

今年私募股权收益下滑对养老基金实属罕见。根据Burgiss指数，截至3月31日的20年间，该类别年化回报率达14.8%，同期标普500指数回报率为10.4%。自2009年以来，加州公务员退休基金仅在2020年新冠疫情爆发时和今年出现过私募股权投资亏损。

由于私募股权等非流动性资产不在公开市场交易，机构依赖管理人按季度估算投资价值。估值报告通常延迟一季度向投资者披露，因此当养老基金报告截至6月30日的12个月（最常见的财年周期）收益时，实际反映的是截至3月31日的私募市场表现。

部分分析师预测私募股权估值将逐步体现2022年至2023年底的亏损。

“我们确实预期下一季度将面临阻力，“加州公务员退休基金投资总监妮可·穆西科上周表示，“预计会出现部分资产减记。”

包括马里兰州养老体系在内的一些基金正在削减每年对私募股权的新增投资额度。但其他机构并未退缩。全美第二大养老基金加州教师退休系统于5月决定将私募股权配置目标上调1个百分点至14%。

Calpers还将其私募股权配置比例从8%提升至13%。“私募市场领域对我们来说仍然是一个值得加大投入的重要领域，“Musicco表示。

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本文发表于2023年7月26日印刷版，标题为《另类资产降温令养老基金受挫》。