嘉信理财在最近的银行业危机中幸存下来接下来会怎样？——《华尔街日报》

嘉信理财 最为人所知的是作为美国最大的公开上市经纪公司，但它同时也运营着一家规模虽大但尚未达到“大而不能倒”程度的银行。投资者的行为似乎表明，关于该银行的一点好消息可能意味着今年的区域性银行危机正在逐渐平息。

嘉信周二表示，仍有数十亿美元存款从其资产负债表流出，较第一季度下降了7%，较去年同期下降了31%。但这些资金外流的速度在5月和6月有所放缓。嘉信称，到5月下旬，已停止发行高利率存单或从联邦住房贷款银行系统借款——这表明公司的融资成本可能已经见顶。

这些第二季度的业绩帮助推动了受挫的银行业整体上涨。嘉信周二跃升13%，本周将其年内跌幅收窄至21%。美国主要银行有望实现一年多来最大的单周涨幅。

首席执行官沃尔特·贝廷格坚称，嘉信的优势——包括其备受尊敬的经纪业务，在市场反弹时（如今年）吸引客户资金——被抛售潮所掩盖。贝廷格将嘉信2023年的动荡及其潜力比作湾区的一种现象，即一片著名的人工填海地在特定天气条件下会完全从视野中消失。

“如果你不知道它在那里，你甚至可能不会意识到金银岛的存在，”他在周二与分析师的电话会议上说道。

当迷雾散去时，公司的真实面貌将取决于利率走向、市场能否持续吸引新投资者，以及新法规如何影响嘉信理财等银行机构。目前股东们正开始持更乐观的态度——毕竟美国经济持续超预期，2023年牛市势头增强，且美联储去年启动加息前，嘉信的银行业务曾是最大赢家。

首席执行官沃尔特·贝廷格强调，今年抛售潮掩盖了嘉信的核心优势。图片来源：大卫·保罗·莫里斯/彭博新闻持有嘉信股票的永久投资组合基金家族总裁迈克尔·库吉诺认为，银行业危机可能已结束；即便未结束，他判断嘉信通过财务顾问服务与资产管理等其他业务仍能缓冲冲击。其公司于3月增持了嘉信股票。

“我相信嘉信已从3月事件中吸取教训，正在调整商业模式应对挑战。“库吉诺表示。

银行股暴跌由硅谷银行、签名银行和第一共和银行在利率飙升中倒闭引发。此后交易员对除摩根大通、美国银行等巨头外的金融机构保持警惕——这些巨头被认为危机中将获得官方支持。

其他银行的倒闭迫使嘉信理财重新审视其长期以来的成功策略。过去十年间，这家券商构建的银行规模足以带来数十亿美元净利息收入，却又巧妙避开了摩根大通等巨擘所面临的监管高压。嘉信多年来从经纪业务客户处汇集了数千亿美元现金，在超低利率时期将这些资金转为几乎零息的银行存款。

当利率开始上行时，客户资金开始转移。嘉信股价自三月起暴跌，年内跌幅一度超40%。

本周股价部分回升，部分得益于年内股市涨势渐强。若投资者普遍持续看好股市上行，嘉信抵御银行业危机波动的能力将得到提升。

今年以来嘉信新增逾1800亿美元客户资产和200万个经纪账户，符合其长期增长目标*。*高管表示，客户从银行存款转移的资金大部分仍留在嘉信其他账户。管理层周二称，客户转向高收益投资的趋势将在2023年底前趋缓。

嘉信高管对与今年倒闭的地区银行相提并论极为反感。他们承认存款下降、融资成本上升及监管趋严可能在短期内影响盈利。二季度收益与营收同比下滑，华尔街预期也已下调。

嘉信理财表示，公司拥有充足的流动性，盈利能力足以应对这些挑战。高管们称无需筹集额外资金或出售证券。

存款洪流

嘉信是将华尔街服务引入普通美国民众的先驱。其五十年来持续降低交易成本的努力赢得了数代个人投资者的青睐。现在的问题是银行业务对公司未来有多重要。

2003年嘉信成立银行，让客户能从管理其投资的同一家公司获得借记卡、支票甚至抵押贷款。至少在初期，其银行野心似乎有限。2008年嘉信存款约240亿美元，而摩根大通达1万亿美元。

在随后的低利率年代，该公司疯狂吸收存款，2022年初达到约4650亿美元峰值，使嘉信成为美国最大银行之一。

这对股东是福音，但有时却成为客户痛点。

多年来嘉信将经纪客户闲置现金转入货币基金"或清算账户”。但随时间推移，越来越多资金被转为银行低息存款。

嘉信称此举可降低其他服务收费。

2017年贝廷杰在华尔街路演中阐述该战略：每转移100亿美元存款可增加约1.2亿美元利息收入。

这种增长使嘉信更像银行，而非依赖客户交易活动的经纪商。净利息收入成为主要驱动力，去年占总收入过半。

该银行还使嘉信理财得以超越经纪业务竞争对手。2019年，嘉信理财宣布取消股票交易佣金——成为首家采取这一举措的大型传统经纪商。

数日后，TD Ameritrade、E*Trade和富达投资纷纷效仿。但TD Ameritrade和E*Trade对交易费用的依赖程度远高于嘉信。几个月内，两家公司先后同意出售——TD被嘉信收购，E*Trade则归入摩根士丹利麾下。

展望未来

新冠疫情爆发时，嘉信理财发现自己处于双赢局面。被困家中的新手投资者蜂拥至其平台。美联储再次将利率降至近零水平，确保了这些新客户会将现金留在存款中。

大多数人确实如此。但当美联储开始加息时，嘉信资产负债表上的存款流向发生了逆转。

投资者面临的问题是：当下次市场环境剧烈变化时可能发生什么——以及嘉信等公司将如何应对。

联系作者贾斯汀·贝尔：[email protected]

本文发表于2023年7月21日印刷版，标题为《嘉信挺过存款危机，但面临迷雾未来》。