《华尔街日报》：后疫情时代消费狂潮的隐性经济刺激

当美联储考虑进一步加息以抑制通胀时，它面临着一个被误解的制衡因素：正在刺激经济增长、就业和工资的财政政策。这种刺激效应无法通过基于赤字及赤字与国内生产总值比率的传统凯恩斯主义指标来衡量。鉴于新冠疫情后的支出狂潮导致这些指标下降，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在公开声明中附和了标准评估结论，即财政政策已对增长形成制约。

然而这种基于赤字指标的评估具有误导性，它忽视了拜登政府后疫情时代立法带来的可量化刺激效应。2021年《基础设施投资与就业法案》批准了十年内1万亿美元的政府投资。2022年《芯片与科学法案》为能源项目拨款2780亿美元，其中包括极具刺激性的税收抵免政策。名不副实的《通胀削减法案》提供了4990亿美元的税收抵免及其他补贴。能源部提供的高额补贴贷款担保正在推动私营企业投资大幅增长。

这些举措共同构成了自20世纪30年代以来美国政府针对基础设施和工业领域规模最大的支出计划之一。其目标包括振兴制造业、推动生产和消费向可再生能源转型、创造高薪就业岗位以及扩大政府在经济中的角色。

历史表明，相较于市场决定的私营部门投资，政府在遴选提升生产率的项目方面记录相对欠佳。现在评估拜登总统的产业政策能否提升生产率或实现成本效益最优的生活水平改善为时尚早。但可以确定的是，这些政策当前正在刺激经济增长。

基于赤字的传统财政政策衡量标准捕捉了政府支出和税收的流动，但未能反映这些项目的资源配置和经济效应。然而，这正是财政政策的实质——通过分配和再分配国家资源来影响经济行为与结果。

拜登总统签署的法案批准了长达十年的支出计划，当前支出规模和经济刺激力度正在加大。因此，其经济影响不应被视为暂时性的。与仅在使用时才计入GDP的疫情收入补助支票等转移支付不同，美国经济分析局将《基础设施投资与就业法案》和《芯片法案》的几乎所有支出视为"吸纳"国家资源的政府购买行为，直接计入GDP。自2022年年中以来，政府购买的增长约占GDP增幅的20%。政府投资产生的财政乘数效应显著高于转移支付，这强化了当前经济刺激的效果。

随着2024年总统大选临近，拜登政府有政治动机加速推进《基础设施投资与就业法案》下的道路改善、桥梁建设等项目支出，这些项目还能创造高薪工会岗位。

《芯片与科学法案》聚焦于美国政府认定的关键技术研发，为芯片制造业分配了527亿美元的支出和税收抵免。其25%的税收抵免政策引发了芯片制造设施及电力能源项目的建设热潮。尽管美联储加息5个百分点，过去四个季度企业固定投资仍增长2.9%。随着《基础设施法案》《芯片法案》和《通胀削减法案》补贴及政府贷款持续推动政府与私人投资增长，这些措施可能继续为紧缩货币政策提供有力缓冲。

与此同时，联邦政府5万亿美元新冠支出中的部分资金仍在持续流入经济。尽管家庭已消耗了大部分储蓄储备，但州和地方政府几乎将获得的5000亿美元联邦拨款全部存了起来。其持有的美国国债规模已从疫情前平均7750亿美元激增至1.55万亿美元。随着州和地方政府动用超额储蓄，即使在联邦赤字入账后，经济活动仍将长期得到提振。

联邦学生贷款暂停偿还政策的终结意味着约2000万借款人将恢复还款。这项政策每月给联邦政府造成约50亿美元损失。但福利项目的生活成本调整将远超借款人的支出缩减。社会保障8.7%的生活成本调整，为2023年名义可支配收入增加了逾1000亿美元。所有福利支出项目的生活成本调整总计带来约2500亿美元增长。这助推了过去一年实际可支配收入4%的增幅，为消费者支出提供了支撑。

在未能预判5万亿美元空前新冠支出的经济与通胀影响后，美联储必须准确评估当前财政政策。持续的财政刺激要求美联储进一步加息以实现2%的通胀目标。

利维先生是贝伦贝格资本市场高级经济学家，胡佛研究所访问学者。

华盛顿的美联储大楼。摄影：Win McNamee/路透社刊登于2023年7月21日印刷版，标题为《后疫情时代消费狂潮的隐秘经济刺激》。