债券市场不再那么可怕——《华尔街日报》

收益率曲线看起来仍然令人担忧，但已不像几周前那么可怕了。

周三劳工部发布的温和通胀报告对投资者来说似乎是个好消息，其影响之一体现在美国国债市场上。随着市场越来越乐观地认为美联储本月晚些时候只会再加息一次，然后就会收手，各期限国债收益率全线下跌。

值得注意的是，两年期国债收益率下跌0.15个百分点至4.74%。10年期国债收益率跌幅较小，下降0.12个百分点至3.86%。这样一来，10年期收益率目前比两年期低0.88个百分点。6月底时，这一差距为1.1个百分点，是1981年以来的最大差距。

这一切之所以重要，是因为当短期利率高于长期利率时，收益率曲线就被称为倒挂，而收益率曲线倒挂在过去一直是很好的经济衰退预测指标。许多投资者关注两年期和10年期国债的利差，该利差在一年多前就已倒挂——但经济衰退仍未发生。信贷市场的行家会说，真正重要的是三个月期国库券和10年期国债收益率之间的差异。这部分收益率曲线在11月初左右出现倒挂。5月初，三个月期国债收益率比10年期高出1.9个百分点。现在这一差距已缩小至1.5个百分点。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调了美联储的研究，该研究表明，18个月后的预期三个月期利率与当前三个月期收益率之间的差异（被称为近期远期利差）才是收益率曲线真正具有预测能力的地方。

收益率曲线倒挂收窄的部分原因在于市场预期，由杰罗姆·鲍威尔领导的美联储将很快停止加息。图片来源：Javier Lizon/ZUMA Press美联储经济学家安东尼·迪尔克斯和北卡罗来纳大学威明顿分校经济学家丹尼尔·索克斯维护的数据显示，这部分曲线在去年11月出现倒挂，并在4月初达到最宽水平，当时三个月期利率比18个月远期利率高出2.1个百分点。截至上周五，这一差距已降至0.9个百分点。

当然，收益率曲线倒挂程度减轻可能引发担忧而非宽慰。这是因为当收益率曲线不再倒挂时，往往是由于美联储已经开始或即将开始大幅降息，以迟来的努力支撑陷入衰退的经济。

然而就目前而言，倒挂收窄似乎反映出市场预期美联储将很快停止加息，因为通胀已开始降温，且此后只会逐步降息。而如果就业市场能够保持稳定，那么这些降息预期将进一步减弱，推高长期利率。这可能使收益率曲线完全恢复正常。

收益率曲线发出的信号仍不应被忽视，但那些仍相信其如奥兹般神秘力量的投资者或许应该揭开表象一探究竟。

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刊登于2023年7月14日印刷版，标题为《债券市场不再那么可怕》。