随着通胀下降，软着陆几率上升——《华尔街日报》

美国人最担忧的两大经济问题是经济衰退和通货膨胀。这两者相互关联：通胀越是顽固，就越可能需要一场衰退来抑制它。

最新数据显示风险正在减弱。整体通胀率已从去年6月的9.1%降至今年5月的4%和6月的3%。本月大部分降幅源于技术性因素：2022年6月的价格飙升终于从12个月的计算周期中剔除。由于这种情况不会重演，未来几个月整体通胀可能回升。

更令人鼓舞的是，尽管劳动力市场尚未明显疲软，但近几个月核心通胀已小幅下降。这表明"软着陆"的可能性正在提升——即在不引发衰退的情况下，通胀率回落至美联储2%的目标水平。

自2021年通胀抬头以来，两股力量持续作用：其一是疫情、刺激政策和战争对供应链、能源、房地产及劳动力造成的暂时性冲击；其二是供需关系与市场预期的深层作用。只有待暂时性影响消退后，我们才能看清这些深层力量对通胀的真实影响。

虽然耗时超出预期，但这些暂时性因素现已基本消退。汽油价格已基本回落至俄乌战争前水平。疫情期间至2022年6月，机票价格暴涨20%；此后累计下降19%，仅上月就降8%。疫情期间至2022年1月，二手车价格上涨55%，之后累计下跌8%，上月微降0.5%。拍卖数据预示价格还将走低。

住房成本作为消费者价格指数中最大的组成部分之一，在疫情期间因低抵押贷款利率、疫情驱动的人口迁移和建筑材料短缺而飙升。但过去一年里，私人统计的租金涨幅已显著放缓，这也将在未来几个月推动官方通胀率走低。

那么核心通胀率究竟如何？对此，经济学家转向剔除最易受异常冲击影响分项后的指标。剔除食品和能源后，6月核心CPI同比上涨4.8%，而九个月前为6.6%。若进一步排除所有商品、能源和住房，过去12个月CPI仅上涨4%，最近三个月年化涨幅更是低至1.4%。

疫情期间至2022年6月间机票价格上涨20%，但此后已回落19%。图片来源：Carolyn Kaster/Associated Press哈佛大学经济学家杰森·弗曼追踪七种不同的核心通胀指标，分别计算其三个月、六个月及十二个月变化，并调整至与美联储2%通胀目标所依据的个人消费支出价格指数(PCE)相匹配。这些指标的中位数已从4月的4%降至6月的2.8%。

“我对6月CPI数据引发的乐观情绪感到不安，“弗曼表示。不过他也对核心通胀的进展"感到惊喜”。他认为若失业率不上升，年底通胀率将维持在3.5%左右——数月前其预测值为4%。但他认为这对美联储仍过高：“要实现完全软着陆仍需相当程度的幸运。”

疫情期间住房成本飙升，但过去一年私人部门的租金涨幅已显著放缓。图片来源：Joe Raedle/Getty Images不过运气可能不如从前了。高通胀率放大了供需失衡，因此需要通过经济衰退来恢复平衡，高盛首席经济学家Jan Hatzius表示。“但如果只是轻微失衡，实际上可以通过一段时间的低于趋势的增长来纠正这种情况。这正是我们一直在做的。”

根据政府和私人数据，虽然失业率仍保持在3.6%的低位，但职位空缺和自愿离职人数持续下降。这表明在销售放缓和强劲招聘之间，企业不再极度缺工。另一个好迹象：消费者对未来一年通胀的预期已大幅下降。高通胀预期可能会自我实现。

这些都不代表通胀之战已经胜利。尽管美联储自2022年初以来已加息5个百分点，但其影响似乎正在消退。股市离历史高点不远，楼市活动也已反弹。工资仍以每年4%至5%的速度增长，比与2%通胀率相符的水平快一个百分点。

过去三年经济过山车般的走势给我们的一个明确教训是：不要轻易根据少量数据外推趋势。这个月的狂喜很容易变成下个月的绝望。

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刊登于2023年7月14日印刷版，标题为《通胀降温提振软着陆希望》。