《华尔街日报》：债券市场动荡令投资者不安

一系列强劲的经济数据重新点燃了债券市场的抛售潮，这种动荡在过去18个月的大部分时间里一直困扰着市场和银行体系。

上周，基准10年期美国国债收益率（债券价格下跌时收益率上升）自3月初以来首次突破4%，延续了连续两个月的涨势。2年期国债收益率则创下2007年以来的最高水平。

这波上涨的背后，是市场对美联储抗通胀行动将迅速冷却通胀、甚至引发经济衰退的押注正在解除。上周公布的劳动力市场依然紧张的数据加剧了人们的担忧，即美联储将不得不把利率提高到比此前预期更高的水平，并在此后维持更长时间。

虽然收益率上升往往伴随着经济增长，但它们可能给投资者带来麻烦。去年美联储的加息导致债券市场出现历史性亏损。这进而引发了股票和其他高风险投资的急剧下跌，因为更高的债券收益率为投资者提供了存放现金的替代选择。

硅谷银行3月份的倒闭（由储户对其债券投资组合价值下降的担忧引发）曾导致收益率下降，帮助提振了科技股并缓解了对银行资产负债表的担忧。

然而现在，随着经济韧性的证据迫使投资者将其利率预测与美联储自身的预测更加紧密地保持一致，收益率再次攀升，股市涨势也显示出放缓的迹象。

“在这一举措中，市场向美联储靠拢了，”Neuberger Berman全球投资级固定收益联席主管Thanos Bardas表示。

由于华尔街通常高度重视的警告信号，过去一年许多人担心经济衰退即将来临。这些信号包括银行收紧贷款以及短期国债收益率攀升至高于长期国债的水平，这种现象被称为收益率曲线倒挂，通常预示着经济衰退。

然而，时间的推移使得这些信号更难被信任。“你看到所有这些指标都指向衰退，但你并没有看到衰退发生，”Bardas说。

周五，基准10年期美国国债收益率收于4.047%，此前数据显示6月份经济新增就业岗位略低于经济学家的预期，但工资涨幅超出预期。这一数字较一周前的3.818%有所上升，并收复了自3月初硅谷银行倒闭以来的所有跌幅。

当前这轮债券抛售具有一些新的特点。

当10年期国债收益率此前突破4%时——先是去年秋天，然后是今年3月——都是由糟糕的通胀报告推动的。

这一次，最近的数据表明通胀仍远高于美联储的目标。但令人鼓舞的迹象隐藏在报告中——尤其是住房以外服务价格长期期待的放缓迹象，美联储认为这一类别非常重要。

因此，投资者的通胀预期——通过普通国债与通胀保值国债收益率之差衡量——一直相对稳定在略高于2%的水平。

上周，2年期和10年期美国国债收益率有所上升。图片来源：Nathan Howard/彭博新闻即便如此，经济的强劲势头依然顽固，投资者因此上调了对经通胀调整后的利率（即实际利率）需要升至多高才能控制物价的预期。这些预期可以从美国通胀保值国债(TIPS)的收益率中看出，该收益率已达到十多年来的最高水平。

根据Tradeweb的数据，截至上周五，5年期TIPS的收益率约为2.12%，高于疫情初期的近-2%。

杰富瑞(Jefferies)的美国经济学家托马斯·西蒙斯(Thomas Simons)表示，鉴于通胀率在如此长的时间内一直高于美联储的目标，投资者自然会“对我们所处的位置进行某种重新评估，以确定我们需要什么样的中性利率才能保持通胀稳定”。

并非所有投资者都认为债券收益率能在当前水平维持较长时间而不再次回落。

近期债券价格下跌的一个结果是，预计美国银行持有的债券的未实现亏损将在第二季度增加，这可能会重新引发人们对地区性银行健康状况的担忧。

收益率上升可能通过增加借贷成本广泛抑制投资，同时因提升债券作为安全替代品的吸引力而威胁到股市近期的复苏势头。

尽管就业增长总体稳健，但职位空缺减少和失业救济申请增加等迹象表明劳动力市场正在降温。许多投资者仍认为加息政策需要时间才能在经济中显现效果，即使美联储不再进一步加息，经济放缓也可能发生。

不过有人指出，随着经济持续增长的时间越长，这种观点正变得愈发难以成立。

西蒙斯表示：“虽然高收益率始终对经济构成威胁，但迄今为止的证据表明其威胁程度尚不足惧。”

联系作者萨姆·戈德法布请致信[email protected]

本文发表于2023年7月10日印刷版，标题为《加息忧虑重燃债券暴跌》。