牛市让投资者紧张的五个原因 - 《华尔街日报》

一个熟悉的问题再次浮现在华尔街：这会不会是有史以来最不受欢迎的牛市？

标普500指数在2023年前六个月强势进入牛市区域，较近期低点上涨了20%，但投资者表示他们仍无法放松警惕。即使美国股市克服了包括多次加息和银行业危机在内的重大风险，资金管理者们仍认为这轮涨势难以持续。

历史表明，投资者身处牛市时往往并不热爱牛市。交易员们曾对金融危机后诞生的11年牛市怨声载道。本轮行情中，投资者的焦虑情绪虽被大幅压制，但上周在一轮强劲经济数据公布后，股市下跌与债券收益率飙升的现象，揭示了当前牛市的脆弱性。

投资者表示正在密切关注市场中的隐忧。以下是他们关注的五大焦点：

1. 财报季或暴露潜在疲软

本周财报季将全面开启，部分投资者预警这可能是个颠簸的季度。

FactSet数据显示，标普500成分股第二季度盈利预计同比下降7.2%，这将是连续第三个季度出现同比下滑。

投资者正密切关注企业定价能力是否在减弱。标普500成分股的净利润率预计将降至11.4%，较上季度小幅下滑，较2021年13%的峰值显著下降。投资者指出，随着融资成本上升，同时通胀回落限制提价空间，企业可能面临两头受压的局面。

“市场正在为（盈利）定价一个非常理想化的情景，而我们对此持谨慎态度，”隆奥投资管理公司宏观部门主管弗洛里安·耶尔波表示。他透露，其团队已开始削减公司旗舰多元资产组合中的股票敞口，同时保持25%的现金配置。

2. 收益率曲线倒挂加剧

一年前，美国债券市场开始持续发出经济衰退信号。最近，这一预警愈发强烈。

自7月以来，部分美国国债收益率曲线持续倒挂，当时10年期美债收益率跌破两年期收益率。上周，10年期美债收益率较两年期收益率低1.08个百分点——这是自1981年以来的最大负差值。

投资者将美国国债收益率曲线视为经济健康指标。当曲线倒挂时，意味着债券交易员押注美联储将在短期内维持高利率以对抗通胀，但随后需要降息以刺激经济复苏。

部分投资者认为，收益率曲线将压倒其他积极增长信号，包括近期显示劳动力市场持续韧性的数据。

3. 全球市场亦显阴霾

2023年初，美国以外市场开局良好。中国刚刚解除疫情防控限制，这引发乐观预期：中国消费者的消费热潮将推动国内外经济增长。亚洲股市最初飙升，欧洲股市亦如是。

自那以后，市场热情逐渐消退。香港恒生指数年内累计下跌，上证综指仅微涨3.5%。欧洲泛欧斯托克600指数涨幅略高，年内上涨5.4%，但在周四创下自3月以来最大单日跌幅。

经济前景黯淡导致乐观情绪减退。欧元区已陷入衰退，投资者持续担忧乌克兰战争的影响，以及相较美国更为顽固的通胀压力。与此同时，中国的高速增长时代似乎已告终结，部分受困于房地产行业危机、不断加剧的债务负担及青年高失业率问题。

4. 利率高企引发的风险持续发酵

即便看似最安全的领域，在利率上升时也难以抵御压力。

首个预警信号出现在去年秋季，当时利率上升引发英国债券与外汇市场动荡。随后硅谷银行爆雷，其倒闭部分缘于该行披露因利率上升导致债券投资组合亏损18亿美元。就连英国公用事业公司泰晤士水务近期也陷入困境，因其面临巨额债务负担与不断攀升的偿债成本。

许多投资者表示对下一张倒下的多米诺骨牌感到不安。德意志银行6月对市场专业人士的调查显示，近400名受访者几乎全部预期更高利率将引发更多全球性危机。约18%的受访者认为压力将非常严重，导致"重大金融动荡"。

5. 美股持仓水平呈现过度扩张态势

今年初持观望态度的资管机构、对冲基金和散户投资者已重启买入操作，与量化基金共同进场。

摩根大通估算数据显示，这股买盘已将美股市场持仓推升至近18个月高位。该行数据资产与阿尔法策略组主管埃洛伊丝·古尔德指出，科技板块中软件和半导体企业的持仓尤其显得过度集中。

这种拥挤持仓引发市场警惕——美股可能面临剧烈反转风险。科技股的影响力叠加拥挤持仓，一旦市场情绪转向导致投资者集体平仓，可能引发行情剧烈波动。

摩根大通策略师米斯拉夫·马特加团队在近期报告中指出，当前市场"错失恐惧症（FOMO）正全面发酵"。

联系本文作者凯特琳·麦凯布请致信 [email protected]

本文发表于2023年7月10日印刷版，标题为《牛市狂欢令投资者如惊弓之鸟》