通胀之战的最后一程将最为艰难 - 《华尔街日报》

对美国民众来说，通胀方面有好消息传来。本周，美国劳工部预计将报告6月份整体通胀率降至约3%，为两年来的最低水平。

剔除波动较大的食品和能源价格后，核心消费者价格通胀率预计将从5.3%降至约5%，创18个月新低。经济学家认为，未来几个月核心通胀可能进一步回落至3.5%至4%之间，具体取决于价格指数。

坏消息是：如果经济持续稳步增长，通胀率要从当前水平进一步降至美联储2%的目标将非常困难。这可能迫使美联储维持紧缩货币政策，直到劳动力市场走弱。

今年核心通胀一直顽固居高，但分析师认为从周三公布的6月消费者价格指数报告开始，将出现两大改善动因。

第一个乐观因素来自租金增速放缓。住房占核心CPI的40%，在美联储青睐的个人消费支出价格指数中占比近20%。过去两年家庭数量激增推动租金大幅上涨。但这种增长已放缓，而新公寓供应量达到40年来最高水平。

政府价格指数中的住房成本既包括租户支付给房东的租金，也包括房主为自住房屋支付的虚拟租金。其计算方式决定了这些数据可能滞后于实际租金变化长达一年。由于租金增速从一年前开始显著放缓，现在才反映在通胀指标中。

住房通胀即将大幅下降

例如，5月份CPI中的住房成本同比上涨近8%。但公寓列表网站统计的全美租金指标在6月同比持平，而2022年6月和2021年6月的同比涨幅分别为14%和9%。

“半年前我们还不确定住房市场的通胀降温速度能有多快，但最近我们了解到这一指标将急剧放缓，“曾在美联储任职的经济学家、现运营日内瓦咨询公司"基础通胀"的Riccardo Trezzi表示。

第二个乐观因素是二手车价格即将下跌。这一点很重要，因为美联储官员一直指望商品价格下跌来抵消服务成本的上升。疫情前，商品通胀通常持平或为负（即通缩）。

但5月份除食品和能源外的商品价格上涨了2%。“令人费解的是为什么商品价格没有进一步下降，“芝加哥联储主席Austan Goolsbee上月接受采访时表示。

瑞银经济学家、前美联储薪资与价格部门主管Alan Detmeister指出，疫情期间飙升并在一年前开始下跌的二手车价格，在4月和5月出现了回升。

二手车价格逆转

分析师认为随着新车产量回升，二手车价格将进一步下跌。疫情前经销商库存周转天数为85-88天，去年曾降至35天低点，但5月已回升至55天。尽管销售激励措施仍低于疫情前水平，但正在逐步增加。

二手车价格下降是高盛经济学家预计核心个人消费支出(PCE）通胀率将从5月的4.6%降至12月的3.5%的原因之一。

美联储官员正按计划在6月暂停加息后，于本月晚些时候的会议上再次加息。如果预测者认为核心通胀将在今年夏季放缓的观点是正确的，那么9月再次加息的理由就会减弱。

美联储官员曾预计住房和商品价格将有助于降低通胀；因此他们更加关注仅包括服务而不包括住房的核心通胀指标。理论上，更多劳动密集型服务可以显示工资压力是否正在传导至消费者价格。

去年的二手车库存比今年更为紧张。图片来源：JIM LO SCALZO/EPA/Shutterstock通胀洞察公司创始人奥马尔·沙里夫表示，该指标的大部分上行压力反映了与疫情相关干扰的滞后影响，而非工资上涨。

去年燃油价格飙升且航空公司无法满足被压抑的旅行需求时，机票价格曾大幅上涨。汽车保险费率正在上升，因为更换损毁车辆的成本飙升。今年春季机票价格有所下降。沙里夫预计保险费用将在明年下降。

由于租金增长从一年前开始急剧放缓，现在才逐渐反映在通胀指标中。图片来源：Justin Sullivan/Getty Images不过，相比通胀率从9%降至3%-4%的降幅，若经济活动保持稳定，实现最后2%的目标可能更为棘手。瑞银预计今年核心PCE通胀率将降至3.3%，明年降至1.6%，但这一预测基于今年晚些时候经济将陷入衰退的假设。而目前尚无衰退迹象。

许多预测机构预期的核心通胀放缓可能不会直线下降。过去两年间，他们常因特殊价格跳涨的逆转而预测核心通胀下降，结果却发现这就像打地鼠游戏——刚压下一个，又冒出一个。

劳动力市场紧张推高工资

特雷齐表示，不应指望商品价格快速回归疫情前的通缩模式。他指出，当时整体通胀率徘徊在2%左右，想要保持或扩大市场份额的商品生产商不得不降价。但在高通胀环境下，“企业无需如此极端，只需保持价格不变”，其他商品价格快速上涨时自然能维持竞争力。

住房市场的表现也超出多数经济学家预期。尽管近期抵押贷款利率逼近7%将带来阻力，但其韧性恰恰说明加息效果不及预期。

美联储官员担忧，持续紧张的劳动力市场可能继续推高工资。5月份每个失业工人对应1.6个职位空缺——虽低于去年峰值2.0，但仍高于疫情前1.2的比率，表明劳动力供需失衡持续存在。

6月份平均时薪环比5月增长0.4%，过去三个月年化增长率达4.7%，这一增速已超过美联储官员认为与2%通胀目标相匹配的水平。

若薪资增长不见放缓，将持续保持高位，从而支撑对商品和服务的强劲需求，进而推高劳动力需求。如果消费者对就业保障充满信心，就会持续消费，使得通胀更难回落。

联系尼克·蒂米拉奥斯请致信[email protected]

本文发表于2023年7月10日印刷版，标题为《通胀之战的最后一英里最为艰难》