杰里米·格兰瑟姆警告：人工智能热潮无法阻止市场泡沫破裂 - 《华尔街日报》

2022年的熊市似乎印证了杰里米·格兰瑟姆长期以来的预言。然而今年的市场反弹让他的胜利宣言戛然而止。

这位波士顿资产管理公司GMO联合创始人自2015年起就不断预警股市泡沫迹象。他警告称，美联储过度宽松的政策将把市场推向"泡沫乐园"。

随着美联储去年激进加息，持续十余年领涨市场的科技股魅力减退，泡沫终于开始消散。

进入2023年时，多数投资者和经济学家预计跌势将持续。但科技股却强势反弹，先是押注央行转向降息，后又豪赌人工智能热潮将改变世界。

杰里米·格兰瑟姆的公司素来坚持逆向投资。图片来源：Alison Yin/Associated Press for DivestInvest纳斯达克指数上半年累计上涨32%，创下1983年以来最佳年度开局，标普500指数涨幅达16%。

格兰瑟姆与GMO正重施故技：在坚持看空市场的同时加大逆向押注。他们大举投资于相对于基本面被低估的深度价值股，并看好商业地产抵押债券的投资机会。

格兰瑟姆因准确预测市场泡沫而闻名。在2000年互联网泡沫和2008年房地产泡沫爆发前的狂热时期，他就预见了这两场危机。

多年来他的警告声越来越响亮——甚至将当前市场环境定性为美国过去一个世纪里第四次超级泡沫的终章（前三次分别是1929年大萧条前夕、90年代末的科技泡沫以及2006年美国房地产市场泡沫）。

“我们正经历一个异常复杂但形态标准的超级泡沫，其泄气过程遵循传统模式，直到最近这轮反弹出现，“现任GMO长期策略师的格兰瑟姆表示，“当我们试图拆解一个泡沫时，另一个截然不同的泡沫却从相当狭窄的领域突然爆发。”

人工智能引发的投机热潮使英伟达（AI所需高端图形芯片制造商）股价在2023年暴涨三倍。向OpenAI的ChatGPT注资100亿美元的微软股价飙升42%至历史新高。其他科技巨头同样暴涨，Meta Platforms股价已翻倍有余。

格兰瑟姆认为，这种狂热足以在未来几个季度推动大盘上涨，但最终无法阻止泡沫破裂。GMO预测，泡沫破灭后，价值投资将重新主导市场走向。

价值股多年来表现远逊于成长股。根据道琼斯市场数据，过去15年包括分红在内，罗素1000价值指数累计上涨252%，而成长指数则飙升了518%。

GMO合伙人坦言，他们对长期投资和金融理论的坚守常常逆势而行，这使得该公司在华尔街愈发特立独行。2008年金融危机后科技板块的主导地位，迫使许多其他价值股拥趸举旗投降。

GMO旗舰产品无基准配置基金今年上涨4.5%，跑输大盘。FactSet回溯至2003年8月25日的数据显示，该基金自2003年成立以来的年化总回报率为6.3%，而标普500指数为9.9%。

该公司曾多次因业绩落后遭遇客户撤资。目前其管理规模为580亿美元，不足十年前1240亿美元的一半。

该机构合伙人表示，其投资策略的核心原则是识别市场错误定价，然后押注资产价格终将回归内在价值。其投资基于七年期的预期回报，这是他们估算的平均市场周期长度。

“如果我们短期亏损过大，公司和客户都撑不到长期。“GMO资产配置联席主管本·英克表示。这位1992年耶鲁大学毕业的元老已主导公司多项战略。

这一策略帮助其投资者抵御了市场波动。根据道琼斯市场数据，旗舰基金在过去十年中的最大回撤为23%，发生在2020年第一季度。同期标普500指数下跌了34%。

然而，一个缺点是市场周期可能比预期持续得更久。自2008年金融危机以来，这种情况几乎持续至今。成长股估值飙升——优先考虑快速扩张而非当前盈利能力——对这家自称估值敏感的主动管理公司造成了打击。

Meta Platforms成为美国机会价值基金的最大持仓。图片来源：Jeff Chiu/美联社“投资行业存在一个奇怪的问题：人们投资的多数原因本质上是长期的，”因克尔说。“退休金、养老金计划、大学捐赠基金——它们的目标非常长远。然而，太多投资决策却是短期做出的。”

GMO旗舰资产配置基金约20%投资于其股票错位策略，该策略于2020年10月科技股疫情期间推出。该策略做空最昂贵的成长股，同时买入深度价值股。

因克尔表示，鉴于最昂贵股票的交易价格处于几十年来最高水平，这是“一个绝佳的、世代性的赚钱机会”。他表示，当前估值表明未来几年价值股的表现将优于成长股50%。

GMO在推出新基金时也坚守了其一贯策略。美国机会价值基金青睐于美国前1000只股票中最便宜的五分之一中最具吸引力的公司。Meta Platforms在股价大幅下跌后，去年成为该基金的最大持仓。

尽管GMO在该股近期反弹期间削减了持仓，但其投资组合中常见的是那些艰难渡过困境的大型企业。英特尔、埃克森美孚以及摩根大通、美国银行等金融机构在该基金中占据重要仓位。

五月底，GMO将第二只基金转型为海外同策略产品：国际机会价值基金。这只旗舰资产配置基金将其投资组合的5%以上配置于各类价值策略。

“很多人听到深度价值就联想到垃圾——高杠杆公司，“GMO资产配置团队成员里克·弗里德曼表示。

他补充道：“现在情况并非如此”，因为这些公司中有许多拥有比市场认可的更健康的资产负债表和更强的盈利能力。弗里德曼十年前从联博加盟该公司，此前曾担任多年风险投资人。

GMO的反向投资风格延伸至固定收益领域，目前正在买入商业地产抵押债券。GMO的乔·奥思表示，该市场的错位为投资者提供了证明自身能力的机会。

在远程办公时代办公楼已面临空置压力的情况下，利率上升进一步冲击债券持有人。如今银行收缩信贷可能抑制贷款，加剧压力。

商业抵押贷款支持证券（CMBS）市场正符合GMO的投资理念：一个遭受重创但价格诱人的领域。即便是最高评级的CMBS，其利率也远高于国债。与此同时，由企业发行用于增长或其他支出的公司担保债券收益率却几乎纹丝不动。

GMO下注的目标之一：百乐宫度假村与赌场。GMO持有由这家拉斯维加斯地产支持的三个债务层级。

“长期以来，固定收益投资者抱怨无利可图，“负责管理GMO多支基金、现任发达市场固定收益主管、曾管理哈佛大学捐赠基金债券投资组合的Auth表示，“当利率接近零时，所有资产价格都高不可攀。”

“现在正是投资的好时机，“他说。

联系作者埃里克·沃勒斯坦，邮箱：[email protected]

本文刊登于2023年7月3日印刷版，标题为《基金经理对人工智能与市场发出警告》。