股市表面平静，实则暗流涌动——《华尔街日报》

不要被看似平静的股市所迷惑。

上半年股市悄然攀升，推动标普500指数上涨14%，市场波动率指标更是跌至新冠疫情爆发前的最低水平。

芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）已跌破14点，接近2020年2月以来的最低位。该指数被称为华尔街的恐慌指标，追踪常用于对冲股市下跌的期权价格。

但交易员指出，期权市场头寸和部分个股的剧烈波动等迹象表明，市场暗流正在涌动。

人工智能热潮推动大型科技股股价飙升。根据道琼斯市场数据，信息技术板块市值自年初以来已增长约1.9万亿美元，突破10万亿美元大关，贡献了今年近半数的市场增长。

科技股领涨带动的期权押注已蔓延至小盘股等其他市场领域。即便没有大幅回调，若个股开始同步波动，也可能加剧整体市场震荡。

交易员正大量押注这种情形获利。芝加哥期权交易所全球市场数据显示，6月日均VIX看涨期权交易量创历史新高。

近期交易最为活跃的VIX相关期权合约中，部分行权价指向该指标跃升至47.5或30的高位，这表明部分交易员正为今年晚些时候可能出现的市场动荡布局。该指标通常与股票走势呈反向关系，因此做多VIX本质上等同于做空股票。

那么是什么导致大盘陷入沉寂？经济的韧性缓解了去年大部分时间主导市场的衰退担忧，推动主要股指稳步攀升。投资者已将焦点从通胀等经济数据转向个股表现。

例如，去年曾引发股市剧烈波动的月度通胀数据，近几个月市场反应相对平淡。与此同时，多数就业数据强于预期。

这使得许多投资者对经济和市场更加乐观。

“当前环境堪称完美，“Piper Sandler期权业务主管Danny Kirsch表示。

德意志银行研究显示，标普500指数已超过三个月未出现3%以上的回调，这是二战以来最长的平静期之一。FactSet数据显示，自3月底以来，该基准指数周平均波动幅度不足1%。而在2022年末，该指数周均波动幅度约为2.6%。

另一些人则认为，股票和期权市场的技术性动态压低了波动率。德意志银行数据显示，衡量标普500成分股同涨同跌紧密程度的"相关性"指标，在过去三个月跌至历史最低水平之一，这表明个股和板块正朝截然不同的方向运行。

该行分析师在近期客户报告中指出：“这已成为指数波动率]下降的关键推手，意味着市场对宏观风险的定价正在减弱。”

股票相关性已跌至2017年末至2018年初"波动率末日"冲击市场以来的最低水平。若标普500成分股再度同步波动，将推高市场波动率。

华尔街盛行的创收策略也抑制了每日市场波动。投资者大量出售看涨期权（即备兑开仓策略），通过赋予买方在特定日期以特定价格购股的权利来赚取权利金。

这种交易迫使以做市费盈利的华尔街期权交易商通过抛售股票对冲风险。交易员表示，平静的市场催生更多对该策略的需求，从而延续了市场稳定。

野村证券全球股票衍生品董事总经理Alex Kosoglyadov表示：“当前市场存在规模空前、持续不断的备兑看涨期权交易——可能是我职业生涯所见最极端的情况。”

尽管美联储连续加息，经济前景仍保持乐观，但一些分析师指出，鉴于通胀持续高企，美联储政策尚未对经济和股市构成实质性压力。

实际利率（名义利率与通胀率之差）可以说尚未进入限制性区间。若未来美联储会议继续加息，可能在政策宽松与紧缩之间形成分水岭——尤其当价格压力持续减弱时。这可能终结当前涨势，使投资者对宏观经济数据更加敏感，这正是2022年熊市的典型特征。

值得注意的是，即便二季度财报季临近，季节性因素仍可能抑制市场波动。过去十年数据显示，标普500指数7月日均波幅仅0.53%，是一年中最为平静的月份，而3月日均波幅达1.1%。

科斯格利亚多夫表示，尽管许多交易员正为市场恐慌情绪再现布局，但夏季的季节性特征为低波动率持续创造了"完美风暴”。

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本文发表于2023年6月28日印刷版，标题为《涨势下暗藏波动风险》。