切勿低估央行集体思维——《华尔街日报》

鉴于西方经济体处于不同发展阶段，各国央行或许也会尝试采取不同的政策方向。当然，也可能不会。

在经历了近一年半几乎全球同步加息（除中国和日本外）后，本月越来越多的迹象表明货币政策可能终于要开始分化。一方面，通胀已回落的经济体可能很快会停止紧缩政策。投资者认为美联储今年仅会再加息一次——即便主席杰罗姆·鲍威尔周四暗示计划加息两次。瑞士央行上周收紧政策后，也释放出将采取更温和态度的信号。

另一方面，加拿大央行和欧洲央行等机构虽面临通胀缓和，却转向鹰派立场——欧元区经济衰退的数据似乎并未影响其决策。

最后是以澳大利亚联储、瑞典央行和挪威央行为代表的第三类：因通胀顽固而加大力度的激进派。其中最引人注目的是英国央行，该行上周上调借贷成本，并似乎印证了市场关于利率将升至6%的预期，这将危及英国依赖房地产的经济结构。

如此多元的形势显然需要差异化的解决方案，投资者已开始押注央行政策分化。过去三个月，美国两年期国债收益率涨幅远低于其他西方国家，而英国国债收益率涨幅居首。

市场动荡的核心在于美元，它可能将失去疫情期间积累的部分超额强势。过去一个月美元指数下跌1.4%，这使得美国企业的海外收益显得更高，从而以牺牲外国股票为代价提振了标普500指数。同时也使美国出口相比其他国家更具竞争力。

但央行政策分化会持续吗？有理由对此表示怀疑。

首先，这违背了长期趋势。上世纪90年代，发达国家央行中只有不到60%跟随主流政策设定。过去十年这一比例平均达80%。尽管相比布雷顿森林体系时代，如今官员们在制定国内政策时有更多回旋余地，但美元的影响力常促使其他国家不会偏离太远。

关键因素在于经济增长和通胀已日益全球化，研究表明。尽管与中国的紧张关系可能削弱部分联系，但西方经济体仍紧密相连。

当前，由于疫情后支出从商品向服务的再平衡，以及欧元区制造业比重更高，美欧差异可能被放大。同样，英国异常高的消费者价格通胀似乎可能与其生产者价格通胀趋同——后者已从一年前的23%降至5月的0.5%。关键的是，发达国家失业率普遍保持低位。

可以肯定的是，无论怎样，经济差距都可能扩大。周五对采购经理人的调查显示，服务业正显著走弱在欧元区、英国、日本和澳大利亚，但在美国则弱得多。

即便如此，央行们还有另一个抱团行动的理由：群体思维。

2021年，西方央行行长们几乎一致认为通胀是由瓶颈驱动的"暂时性"现象。然后，在2022年，尽管乌克兰战争仍在继续，他们突然变得极其鹰派，并接受了需求主导的解释。各地完全相同的反应很奇怪，尤其是考虑到疫情期间财政慷慨程度因国家而异。

这种一致性可能反映了西方官员相似的文化和学术背景。具有说明性的是，日本银行违背市场预期，保持刺激措施不变，至少到目前为止是这样。

Vanguard全球利率主管罗杰·哈勒姆还指出，央行行长们在预测出错时信心受损：“他们对自认为对通胀原因有很强把握的想法感到不安。”

不确定性使得随大流更具吸引力，因为如果其他人也错了，犯错的代价会更小。利率制定者，尤其是欧洲央行和英国央行的，最近难以提供其行动的理论依据，经常警告工资-价格螺旋上升，却没有自己的研究证实这一点。他们处境艰难：他们的声誉取决于实现武断的2%通胀目标，而他们无法控制的因素往往占主导地位。

2008年后的货币政策实验则走向了相反方向。各国央行集体未能达成通胀目标，并在缺乏对其运作机制统一认知的情况下，竞相效仿推出大规模"量化宽松"计划。曾被吹捧为灵丹妙药的政策，如今已被悄然重新归类为基本无效。英国央行西尔瓦娜·特内罗四月演讲就是最新例证。

在通胀率即将回归2%的国家（如瑞士可能很快出现这种情况），货币政策分化仍可能发生。但对多数地区而言，投资者可能会发现"长期维持高位"的策略无论国内经济状况如何都将继续适用。至少，在各国央行集体改变主意之前会是如此。

交易员预计美联储未来将比欧洲央行更偏鸽派，而英国央行会领先于两者采取行动。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS联系作者乔恩·辛德鲁请致信：[email protected]

本文发表于2023年6月27日印刷版，标题为《切勿低估央行群体思维》