为何美联储及其他央行踩下刹车后经济仍未大幅放缓 - 《华尔街日报》

全球央行在过去一年以惊人速度加息抑制通胀，但迄今效果尚未充分显现。

经济增长在发达国家仍保持强劲，物价压力持续高企，尽管利率已大幅攀升。

为何经济增长和通胀未显著放缓？主因在于疫情的特殊影响及央行加息传导至实体经济需要时间。此外，历史性紧张的劳动力市场推高了工资水平和消费支出。

首先，2020年疫情引发的非常规衰退及后续复苏弱化了加息的传统效果。2020至2021年间，美国政府等向家庭提供了数万亿美元财政援助，而疫情中断正常消费模式又促使民众储蓄增加。同时，央行超低利率政策让企业和消费者锁定了低廉借贷成本。

近月来家庭和企业持续强劲支出。民众动用疫情期间积累的储蓄，而稳健的收入增长又补充了储蓄池。企业招聘热潮则源于疫情导致的劳动力短缺与丰厚利润。

“诸多疫情时期的深层力量正在抵消货币紧缩政策的效果，“里士满联储主席汤姆·巴尔金上周向记者表示。

消费支出受到劳动力市场紧张的推动。 图片来源：Spencer Platt/Getty Images传统上对利率敏感的两个行业——汽车和建筑业——提供了例证。

与疫情相关的半导体芯片短缺限制了待售汽车的供应，导致急于购车的买家为现有车辆支付更高的价格。尽管去年美国的独栋住宅建设大幅下滑，建筑就业在过去12个月里有所增长。推动就业增长的是供应链瓶颈，这延长了完成房屋所需的时间，以及美国公寓建设创纪录的数量，这些项目需要更长的时间来完成。

由于待售房屋数量处于历史低位，美国独栋住宅建设最近出现反弹。许多家庭在疫情期间进行了再融资，锁定了低抵押贷款利率——这是他们选择不搬家的一个很好的理由。“我没有完全预料到利率的变动会如此强烈地让人们不愿意将他们的房屋投放市场，”巴金说。

通常情况下，美联储的加息会迫使负债累累的消费者和企业缩减支出，因为他们需要支付更多的贷款利息。但过去两年消费者并未过度负债；家庭债务偿还额占可支配个人收入的比例在第一季度为9.6%，低于1980年至2020年3月疫情爆发期间记录的最低水平。

德意志银行美国首席经济学家马修·卢泽蒂表示：“在这个周期阶段可能预期的许多失衡问题，尚未有足够时间积累显现。”

其次，政府支出持续支撑经济增长，缓解了经济冲击的影响——这些冲击的破坏性比预期要小。虽然欧洲能源危机导致该地区在冬季陷入轻度衰退，但成功避开了部分分析师预测的严重下滑。欧洲各国政府承诺投入高达8500亿美元资金维持支出。

欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩等官员去年夏季曾商讨减少天然气需求的计划。图片来源：Thierry Monasse/Getty Images今年石油和天然气价格下跌通过增加消费者可支配收入、提振信心及缓解政府预算压力，为经济增长注入动力。过去一年原油价格从每桶约120美元跌至不足70美元，跌幅近半——已低于2022年俄乌冲突引发能源价格飙升前的水平。

中国经济的重新开放支撑了众多贸易伙伴的经济活动，而疲软的国内增长促使北京当局本月出台新的刺激措施。

在美国，财政政策今年为经济提供了更强动力。联邦资金持续从拜登总统2021年批准的约1万亿美元基建法案，以及去年签署的两项法案中流出——后者为提升可再生能源生产和半导体制造提供了数千亿美元资金。

悬顶之石

第三，利率上升需要时间才能在整个经济中产生涟漪效应，抑制增长和通胀。英国央行于2021年12月首次将利率从近零水平上调，而美联储和欧洲央行分别于2022年3月和2022年7月开始加息。

美国创纪录的公寓建设水平助推了就业增长。图片来源：Mario Tama/Getty Images据一些估计，美联储前三分之二的加息只是将利率恢复到了不再踩油门的水平，而后三分之一的加息则通过踩刹车来减缓经济。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克在上周发表的一篇文章中写道，结果是政策限制增长仅持续了八九个月。

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比将美联储加息5个百分点的潜在影响比作倒霉的卡通角色威利狼面临的隐形危险。“如果你在一年内加息500个基点，是否有一块巨石悬在我们头顶……即将砸下来？“他在最近的一次采访中说道。

研究公司TS Lombard的董事总经理达里奥·珀金斯表示，更高的利率正在以不明显的方式减缓增长，例如导致雇主削减空缺职位或公司放弃扩张。“货币政策可能看起来没有效果，但实际上它是有效的，“他在最近的一份报告中写道。

攀登最后一英里

诚然，一些央行可能未采取足够措施抑制需求。例如欧洲央行本月将关键利率上调至3.5%，但经通胀调整后仍为负值——这可能是刺激性的利率水平。

许多经济学家仍预期未来6至18个月将出现衰退，无论是由于过去的加息还是即将到来的加息。

由于经济活动发出的混杂信号，很难判断还需加息多少。在美国，招聘活动强劲，但5月份平均工作时长下降，且最近几周申请州失业救济金人数已升至2021年底以来的最高水平。

根据劳工部消费者价格指数，能源和杂货价格下跌帮助美国通胀率从去年夏季约9%的40年高点降至5月的4%。价格上涨范围已收窄。5月份CPI中涨幅超过5%的商品占比不到50%，低于去年曾一度达到80%的水平。

然而央行官员们仍感到焦虑，因为剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀指标下降幅度小得多。这些数据往往更能预测未来通胀。

挪威和英国央行上周宣布加息50个基点以应对持续通胀。加拿大和澳大利亚央行在暂停加息后近期重新启动加息，指出服务业通胀高企和劳动力市场紧张。

总部位于瑞士的国际清算银行（由各国央行组成的财团）在周日发布的一份报告中警告称，将通胀率降至许多央行设定的2%目标可能比预期更为困难。

该机构表示，能源和食品价格通胀下降带来的初步红利已被吸收。通胀高企持续时间越长，人们调整行为并强化通胀预期的可能性就越大。在这种情况下，各国央行可能会发现，他们需要引发更严重的经济衰退才能将通胀压至目标水平。

国际清算银行指出："‘最后一英里’可能是最大的挑战。”

联系记者：尼克·蒂米劳斯 [email protected] 和汤姆·费尔利斯 [email protected]

本文发表于2023年6月26日印刷版，原标题为《尽管采取刹车措施 经济增长仍显韧性》。