垃圾级公司接受更苛刻条件以获得贷款 - 《华尔街日报》

货运公司XPO在5月发行了投机级无担保债券和投资级有担保债券，以帮助为贷款再融资。图片来源：Angel Garcia/Bloomberg News低评级公司正在学会适应更高的利率，寻找方法进入债券市场，同时尽量减少对其借贷成本的冲击。

今年以来，根据PitchBook LCD的数据，美国航空和六旗娱乐等公司已经发行了910亿美元的投机级债券，比去年同期增长了35%，当时利率的快速上升使得垃圾债券发行量锐减。

但这些债券与近年来借贷热潮时期的情况不同。其中高达62%的债券是有担保的——由抵押品支持，如果公司违约，可以为投资者提供更大的保护。这明显是自2005年有记录以来的最高比例。

垃圾债券的平均期限也缩短至6.1年，低于过去十年平均的7.4年，使公司的借贷期限比历史标准更短。

投资者认为，“‘在不确定的环境中，我想更保守一些’，所以他们购买这些有担保债券，”资产管理公司Voya Investment Management的公共信贷主管Randy Parrish表示。

华尔街追踪投机级公司（即因风险较高或债务负担较大而获得低于BBB级信用评级的企业）的借贷情况，因为这些公司偿还债务和避免破产的能力对经济至关重要。

自3月初硅谷银行倒闭以来，投资者和经济学家一直在争论美国是否会出现信贷紧缩，即银行因担忧存款稳定性而收缩贷款。但在美国，大部分企业借贷通过公开市场而非银行进行，这意味着健康的债券市场能极大抵消银行贷款的减少。

当前对企业有利的一个因素是，许多公司在新冠疫情初期得以以极低利率发行长期债券。得益于2020至2021年的"大再融资潮"，企业整体在2025年前无需面临大量投机级债券到期。因此许多公司可以等待发债时机，希望利率从当前水平下降。

不过据投资者和分析师透露，部分公司正在加紧行动——多数情况下是为了偿还即将到期的贷款。

今年担保债券激增和债券期限缩短有几个原因。首先，这两种方式都有助于降低债务成本，因为投资者对抵押担保或短期债券要求的利率更低。

此外，五年期债券通常允许借款人在短短两年后以极低的额外成本提前赎回。对于首席财务官而言，若预期利率将在该时间段内下降，并希望尽早置换成本更高的新债券，这一条款极具吸引力。

近期发行债券的投机级企业包括私营设备租赁公司EquipmentShare，该公司发行了6.4亿美元五年期担保债券用于偿还贷款。其公关与传播总监艾米·苏珊表示，尽管初始收益率达10.5%，但通过将浮动利率债务置换为固定利率债务，这批债券将降低公司借贷成本，并减少未来利率上升的风险。据MarketAxess数据，周五该债券交易收益率约为10.3%。

投资者更熟悉的货运公司XPO也于5月发行了投资级评级的五年期担保债券，作为包含投机级无担保债券和部分贷款延期的综合再融资方案的一部分。

XPO首席财务官卡尔·安德森称，其团队看重该担保债券最短两年可赎回的特性，这有助于公司在争取企业级投资评级和考虑减债时保持灵活性。为避免2025年初到期贷款进入一年倒计时，公司决定"提前启动再融资"，部分原因是刚发布强劲季度财报，且预判下半年市场波动可能加剧。

私营设备租赁公司EquipmentShare发行了6.4亿美元五年期担保债券用于偿还贷款。图片来源：EquipmentShare部分投资者和分析师提醒，不要对今年投机级债券发行的回升过于乐观。他们指出，当前发债企业大多属于低评级企业中资质较优的群体。

投机级贷款市场疲软也在一定程度上解释了债券发行量的增加——该市场重要需求来源（即被称为贷款抵押债券的证券化贷款池）因融资成本上升而部分受阻。

穆迪投资者服务公司数据显示，上月投机级债券12个月滚动违约率为3.07%，虽仍低于2020年初疫情暴发前4.5%的水平，但较2022年初1.22%的近期低点持续攀升。

“违约率正在上升，“Voya公司的帕里什表示。

他称，企业普遍受益于高通胀，因其得以提高产品售价。但接下来，企业可能将进入定价能力下降却仍需承担高融资成本的阶段，偿债难度将加大。

近期借贷趋势亦存在弊端。大量发行担保债券会限制企业未来出售资产或追加担保融资的能力，而彼时资金需求可能更为迫切。发行短期债券也意味着企业将被迫提前偿债。

“企业抵押更多资产并发行短期债券，未来可回旋的余地就越小，”花旗集团美国信贷策略主管迈克尔·安德森表示。

联系萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年6月26日印刷版，标题为《低评级公司接受更严苛的债务条款》。