为何全球通胀迟迟难消——《华尔街日报》

法兰克福——全球央行去年低估了通胀。如今它们正竭力避免重蹈覆辙。

在富裕国家，央行官员们正大幅上调通胀预期，草拟进一步加息计划，并警告投资者利率将在高位维持一段时间。部分央行已搁置了维持利率不变的方案。

抗击高通胀的战役进行约一年后，政策制定者仍难言胜利。尽管去年能源和食品价格飙升的景象已逐渐淡出视野，但欧美核心通胀率仍维持在5%左右甚至更高。大西洋两岸的工资增长均稳定在高位，未见持续下降迹象。

事实上，过去一年激进加息的影响在某些地区正在减弱——房地产市场趋于稳定、失业率重新下降。欧元区虽陷入技术性衰退导致增长放缓，但该经济集团今年前三个月仍新增近百万就业岗位，而美国近期月均新增约30万个岗位。加拿大、瑞典、日本和英国在增长意外反弹后避过了衰退。商业调查显示经济前景相对乐观。

这一切让主要央行陷入两难境地。它们需要判断通胀是否已顽固地停留在远高于目标的2%水平——这可能需要大幅加息来修正，还是说通胀下降只是时间延后。

若判断失误，它们可能将发达经济体推入深度衰退，或迫使这些经济体忍受高通胀持续数年。

“央行所处的局面并不令人羡慕，“爱尔兰央行前副行长斯特凡·格拉赫表示，“无论哪种选择都可能犯下重大错误。”

他说，由于央行最初未能预见到通胀上升，使得问题更加复杂。这些所谓的政策失误损害了官员们的声誉，并可能导致他们事后质疑自己的决定，而通胀辩论的双方都在争论为什么经济学家们在通胀问题上如此措手不及。

在美国，尽管去年能源和食品价格的大幅上涨已经消退，但核心通胀率仍保持在5%左右或更高。图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images美联储上周维持利率不变，但暗示今年还会再加息两次，这将使美国利率达到22年来的最高水平。美联储在上周的半年度货币政策报告中写道，剔除住房成本的核心服务通胀——这一受到密切关注的潜在价格压力指标——“仍然居高不下，且没有显示出缓解迹象”。

澳大利亚和加拿大的央行近期出人意料地加息，其中加拿大在暂停数月后重启加息。欧洲央行上周将利率上调了0.25个百分点，并表示至少在整个夏季会继续加息。欧洲央行行长拉加德说：“我们没有考虑按兵不动。”

英国央行表现出准备暂停自年初以来的一系列加息，但由于工资和消费者价格增长被证明具有粘性，预计英国央行本周将连续第13次上调关键利率。投资者预计还会有五次加息，这将使英国央行的关键利率达到5.75%。

美联储理事沃勒上周五在奥斯陆的一场讨论会上表示：“我们仍在加息，欧洲央行仍在加息，大家都在加息，而且美国经济在很大程度上仍在强劲增长。”

英国议员的耐心已经所剩无几。周二，负责审查央行的议员委员会呼吁对其通胀预测进行独立审查，以找出问题所在。

由于经济信号好坏参半，各国央行正进入一个新阶段：它们需要等待足够长的时间，让过去的加息在经济中发挥作用，同时不再低估通胀。

等待是有充分理由的。首先，家庭和企业在疫情期间积累的储蓄可能支撑了支出，抵消了借贷成本上升的影响。企业利润丰厚，这使它们能够在经济不景气的情况下留住员工。随着储蓄耗尽，支出将下降，通胀可能会恢复下降趋势。

利率上调的影响可能才刚刚开始显现。当借贷成本从零升至1%时，企业和家庭或许不会做出反应，但当利率升至5%时，他们可能会大幅削减支出。“这种影响可能是高度非线性的，“格拉赫表示。

餐饮、零售等许多服务行业在疫情后仍有反弹空间。图片来源：Jose Sarmento Matos/Bloomberg News关键在于，全球经济仍处于疫情后的复苏阶段。中国经济延迟开放支撑了全球增长，而新的刺激措施可能进一步提振经济。

德国贝伦贝格银行首席经济学家霍尔格·施米丁指出，餐饮、零售等密切接触型服务行业在封锁和社交隔离期间遭遇重创后仍有反弹空间。英国面向消费者的服务业产出仍比疫情前低8.7%，而其他所有行业产出则高出1.7%。

面向消费者的服务业支出增强将在一定程度上暂时缓解加息影响。但如果经济增长持续疲软，这些效应不会持续太久，因为经济疲软会降低收入和支出。

“现在的关键是我们过去货币政策决定的传导效应，这些决定在金融条件中得到强烈体现，但其经济影响可能需要长达两年时间才能被完全感受到，“法国央行行长、欧洲央行利率制定委员会成员弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛上周五表示。

然而，其他因素表明通胀可能具有粘性。

部分美联储官员认为，利率对经济的冲击速度较以往更快，这意味着此前加息的影响可能已渗透至整个经济体系——甚至需要更大幅度的加息。

原因何在？美联储理事沃勒上周五指出，如今央行决策者会明确宣布现行政策及未来意图，使得投资者能立即作出反应。而在上世纪90年代的加息周期中，美联储甚至不会向市场通报最新决议。沃勒表示，这导致2022年3月美国两年期国债收益率在美联储尚未启动加息时，就已飙升200个基点。

此外，新型央行政策可能弱化加息效果。德国央行经济学家在近期报告中指出，随着利率上升，银行从存放于央行的超额准备金中获取更多收益（这些准备金源自央行的大规模资产购买计划），从而得以持续放贷。

央行需判断通胀是陷入停滞还是仅暂时延缓下降。图片来源：David Kawai/Bloomberg News关键在于，企业和家庭可能已通过永久性改变行为模式来适应物价飙升的新常态。法兰克福商业银行首席经济学家约尔格·克雷默表示，若果真如此，回归低且稳通胀的代价将极其高昂，需要大幅提高利率。

家庭和企业需要采取积极应对措施，否则可能面临购买力大幅缩水的风险。如果同行都在涨价，企业完全可以顺理成章地进一步提高价格。工会正以数十年来罕见的方式为员工争取补偿，并借此吸纳新会员。

克莱默表示，这些变化意味着各国央行需要采取更严厉的行动，通过推动经济深度衰退来打破新的通胀思维定式。例如欧洲央行可能需要将政策利率从当前的3.5%上调至5%。

目前投资者似乎对央行释放的鹰派信号持怀疑态度。欧美股市表现坚挺，市场预期明年欧美将启动降息。但部分经济学家认为这种预期可能错误。

“关键在于5%的通胀率仍然过高，显然市场低估了美联储将通胀回归2%目标的决心，“阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克表示。

联系记者汤姆·费尔利斯：[email protected]；保罗·汉农：[email protected]

本文发表于2023年6月20日印刷版，标题为《全球持续通胀迫使央行保持高压态势》。