《华尔街日报》：忘掉你对交易所股票的所有认知

纳斯达克本周宣布了其有史以来最大规模的收购，以105亿美元的价格收购金融科技提供商Adenza。图片来源：Angus Mordant/Bloomberg News可能没有多少人听到“纳斯达克”这个名字时不会立即想到股票交易。但精明的投资者应该知道更多。

纳斯达克本周宣布了其有史以来最大规模的收购，以105亿美元的价格收购金融科技提供商Adenza，该公司为银行和经纪公司提供用于多种用途的软件工具，例如报告监管数据。考虑到这笔交易，纳斯达克预计2023年其交易部门将占其收入不到四分之一。

然而，市场最初的反应是负面的，纳斯达克股价本周迄今下跌了约10%。这可能与纳斯达克的预测有关，即这笔交易在第二年年底之前不会对核心每股收益产生增值作用。然而，这笔交易的广泛战略理由非常明确：进一步多元化进入稳定的收入流，以获得更高的估值倍数。通过这笔交易，纳斯达克将把其年化经常性收入的比例从56%提高到60%。

随着时间的推移，投资者已经奖励了交易所行业的多元化。自2019年伦敦证券交易所集团宣布收购金融数据巨头Refinitiv之前，伦敦证券交易所和纳斯达克的股票在主要交易所集团中的总回报表现一直名列前茅，超过了标普500指数。在此期间，纳斯达克进行了多次金融科技收购，包括反金融犯罪公司Verafin。

纳斯达克等交易所此类交易的潜在上行空间，部分取决于随着时间的推移不断增长的协同效应，例如在本案例中向Adenza的欧洲银行客户交叉推广Verafin服务，或将交易所交易工具整合到Adenza的风险管理工具中。随着交易所更深入地涉足新业务，收购可能带来的协同效应范围已超出传统交易所业务最初可能实现的范围。

当然，纳斯达克仍可能面临执行难题。在经济形势复杂的情况下，投资者可能不会太有耐心。德意志交易所4月宣布收购软件公司SimCorp时，市场反应同样冷淡，自那以来这家德国交易所运营商的股价已下跌逾7%。

伦敦证券交易所集团2019年宣布收购金融数据巨头路孚特。图片来源：Hollie Adams/Bloomberg News但随着纳斯达克越来越可与其他金融软件公司相提并论，其估值倍数随着时间的推移而扩大的可能性也相当大。根据FactSet的数据，目前纳斯达克的市盈率与交易所类似，约为预期收益的20倍。而穆迪、MSCI和标普全球等公司的市盈率超过30倍。伦敦证券交易所集团的市盈率介于两者之间，约为25倍。

纳斯达克正在发生的演变也在全球交易所上演——尽管多元化发展的形式多种多样。洲际交易所这家收购了纽约证券交易所的衍生品交易后起之秀，通过收购Ellie Mae和Merscorp等公司，以及计划收购Black Knight，已将业务扩展到抵押贷款软件服务领域。

其他以衍生品业务为主的交易所，如Cboe全球市场或芝商所集团，也在寻求发展更具可持续性的解决方案或数据收入，尽管方式通常更贴近核心交易活动。例如，Cboe于2020年收购了数据分析公司Hanweck，这增强了其计算衍生品头寸保证金的工具能力。

因此，在交易所领域下注时，投资者需要超越交易量本身，更广泛地思考增长来源。“交易所的交易方式反映了投资者对增长率及可持续性的判断，“Autonomous Research分析师克里斯蒂安·博卢表示，“投资者正在寻找结构性增长机会。”

愿意突破传统标签的投资者，可以从金融犯罪到住房贷款等关键主题中发现一些出人意料的投资机会。

联系作者泰利斯·德莫斯请致信[email protected]